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格隆汇|葫芦娃（605199.SH）：营收增长有水分、实控人曾涉行贿罪，它的葫芦里究竟卖的什么药？( 二 )


可但是 ， 核心产品驱动力不足的情况下 ， 葫芦娃还是实现了营收的大幅增长 。 这背后究竟是什么原因？
事实上 ， 葫芦娃营收的大幅增长 ， 是存在些水分的 。 过去数年 ， 葫芦娃的产品实现了量价齐升 。 其中在销售方面 ， 葫芦娃大力开拓新渠道 ， 并进行广告推广 ， 推动销量的铺开 。 而在更重要的价格方面 ， 葫芦娃主要由于“两票制”的影响 ， 药品出厂价格上涨明显 。 这样的价格上涨 ， 并非受益于实际经营 ， 不过是在新政策下 ， 名义价格发生了变化 。
过去 ， 由于药品流通链条长、流通秩序较混乱 ， 挂靠经营、过票洗钱、买空卖空、带金销售等问题突出 ， “两票制”应运而生 。 “两票制”鼓励公立医疗机构与药品生产企业直接结算药品货款、药品生产企业与流通企业结算配送费用 。 在“两票制”下 ， 药品生产企业到流通企业开一次发票 ， 流通企业到医疗机构开一次发票 。 所以该政策被简称为“两票制” 。 “两票制”有利于减少药品流通环节 ， 规范流通秩序 ， 提高流通效率 ， 最终达到降低药品虚高价格的效果 。
但从药企的角度来看 ， “两票制”无形中推高了药品出厂价格 。 "两票制"以前 ， 药企将药品直接销售给经销商 ， 然后由经销商进行销售活动 ， 由经销商承担销售成本 。 现在 ， 药企名义上是自行完成销售任务 ， 承担销售成本 ， 下游客户由经销商变成药品配送企业 。 由于理论上销售环节的执行人变成药企 ， 因此销售成本由药企承担 。 药品的出厂价需要覆盖销售成本 ， 因而有所上升 。 但从业务层面看 ， 销售环节的成本并没有大幅下降 。 因此 ， 这样的提价并不存在实际经营层面的意义 。
对于一家OTC端的药企来说 ， 价格上涨是营收最为重要的驱动力 ， 但公司是否具备主动的产品定价能力 ， 才是公司核心竞争力的根本体现 。 而OTC品种是否具有主动定价能力 ， 则取决于其是否具有稀缺性 。 具有稀缺性特点的产品 ， 一般是因为原料稀缺或处方稀缺 。 比如片仔癀原料中包含天然麝香和蛇胆 ， 需要取得行政许可才可取得原料 ， 天然安宫牛黄丸的原料中包括天然牛黄 ， 是珍贵难以取得的原料 ， 生产产品的原料稀 ， 使得产品难以复制 。 而处方稀缺的产品是指处方难以获取或复制 。 比如片仔癀、云南白药 ， 这两个品种取得国家绝密级配方认证 。 这些产品需求刚性 ， 难以替代 ， 消费者价格不敏感 ， 提价空间很大 。
而葫芦娃的产品 ， 原料和处方都不具备稀缺性 ， 产品同质化明显 ， 市场上生产的厂商并不少 ， 自然不具备领先的产品提价能力 。 随着公司完成向“两票制”的过渡 ， 价格上升的驱动力消失 。 未来 ， 葫芦娃面临着营收增速放缓的压力 。
三家族管理企业 ， 实际控制人曾触犯刑法前面提到 ， “北有小葵花、南有葫芦娃” 。 这是因为葵花药业位于黑龙江 ， 葫芦娃药业位于海南 。 两个儿科用药龙头分列于祖国的一南一北两个端点 ， 却有着诸多的共同点 。
从股权结构来看 ， 葵花药业和葫芦娃药业都是夫妻店的形式 。 葵花药业创始人及原实控人是关彦斌、张晓兰夫妇 ， 而葫芦娃创始人及实控人是汤旭东、刘景萍夫妇 。 葵花药业没有逃过“投资不过山海关”的铁律 。 2017年7月13日 ， 葵花药业发布公告称 ， 公司实际控制人夫妇关彦斌、张晓兰离婚 。 张晓兰将自己持有的股份全部转让给关彦斌 。 投资者对这场离婚以和平的方式进行十分满意 。 然而 ， 出人意料的是 ， 2019年1月29日 ， 葵花药业原董事长关彦斌涉嫌故意杀人被大庆市让胡路区人民检察院批捕 ， 意图杀害的对象正是前妻 。 随后关彦斌两个女儿关一、关玉秀火线接班分别任公司总经理和董事长 ， 管理层的动荡对公司经营影响很大 。
而在葫芦娃的股权结构中 ， 刘景萍通过持有葫芦娃投资间接持有27.85%的股权 ， 并通过中嘉瑞投资间接持有0.04%的股权 。 汤旭东直接持有公司的3.04%股权 ， 并通过葫芦娃投资间接持有18.56%的股权 ， 通过中嘉瑞投资间接持6.12%的股权 。 夫妇直接或间接合计持有葫芦娃药业55.61%的股权 ， 处于绝对控股地位 。 在这种夫妻店的模式下 ， 任意一方实际控制人的行为都对公司造成很大影响 ， 而葫芦娃的实际控制人之一汤旭东就曾涉嫌犯罪 。


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