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第一财经资讯|创业板“升级”在即，“主力买家”眼中的风险和机会( 三 )


公募基金作为机构投资者的代表 ， 会加强对企业技术路线、专利和技术壁垒的研究 ， 突出对科技创新企业的研究特点 ， 尤其是对处于产业周期早期的科技创新企业进行研究定价 ， 并从技术、产品、渠道等多维度进行考察 。
对创业板上市公司 ， 究竟是未来注册制上市的公司 ， 还是核准制上市的800多家 ， 我们没有明显偏好 。
湘财基金程涛：对于注册制及核准制上市的公司 ， 由于上市审核标准变化 ， 预计其主要差异在于财务及成长性 ， 因此我们在估值方法上会有一定差异 。 但公募基金对此也不会有明确的倾向性 ， 更多还是针对公司本身的盈利能力以及未来成长空间进行研究 ， 选择估值合适的优质标的进行投资 。
红筹回归 ， 去哪个板？
汇丰晋信郑宇尘：红筹企业境内上市门槛下调 ， 科创板和创业板有不同要求 。 首先 ， 从客观上市条件看 ， 创业板对已在境外上市的红筹公司要求最近一年净利润为正 ， 而科创板对市值和收入考察更多 ， 因此部分仍在亏损的中概股 ， 如视频类和部分电商类公司 ， 是不符合创业板上市要求的 ， 但能达到科创板上市标准 。
其次 ， 科创板支持战略新兴产业的公司上市 ， 行业准入门槛较高 ， 创业板更侧重传统产业创新融合的公司 ， 中概股回归或根据个体不同的产业定位做出选择 。
另外 ， 公司也会考虑承销商跟投要求、两个交易市场不同的投资者结构等因素做出决策 。 最后 ， 中概股无论回创业板还是科创板 ， 都是对国内新经济产业上市交易的重要补足 ， 是市场期待的福音 。
湘财基金程涛：我认为上科创板的概率相对更大 。 比较近的例子就是中芯国际 。 当然也要参考企业所处行业及发展阶段是否符合要求 。 从海外中概股发展过程来看 ， 在海外市场有时会遇到市值低估、恶意做空等问题 ， 因此部分中概股选择私有化、回归港股或A股 。 目前看科创板整体估值相比港股和创业板均有优势 ， 选择科创板能够拉升中概股估值 。
而未来创业板注册制后 ， 红筹股回归更多还是参照企业所处行业及发展阶段更符合哪一上市板块的要求 。
湘财基金程涛：从公募最新披露的重仓股看 ， 最近几个季度开始公募基金逐步增加创业板的投资比例 ， 科创板投资比例也逐步加大 ， 与之对应的是主板投资比例下降 。
第一财经资讯|创业板“升级”在即，“主力买家”眼中的风险和机会
本文插图

规则尚未出 ， 有何具体建议？
银华基金董岚枫：有三点 。
第一 ， 关于发行上市的时间安排 。 从我们参与科创板公司IPO的实践来看 ， 目前科创板路演推介一般于T-6至T-4日进行 ， 作为询价机构重要依据的投价报告一般于T-1日中午发布 ， 给到投资者与上市公司交流和研究上市公司投资价值的时间较短 ， 不利于深入研究公司及产业 ， 给出合理价值判断 。 我们建议未来创业板在时间安排上是否可以更充裕一些 。
第二 ， 关于稳定市场预期 。 注册制推行后新股供给势必增加 ， 投资者会担心二级市场的资金供给和需求平衡有所破坏 。 我们建议一方面在投资端可以同步推出相应政策 ， 比如鼓励创业板相关基金产品提前发行入市等 ， 另一方面在供给端保持平稳而非紧凑的发行节奏 ， 共同稳定投资者对短期资金供需的预期 。
第三 ， 关于交易制度的兼容性 。 本次相关规则的一个重要变化是将新股不设涨跌幅天数延长至5天 ， 放宽涨跌停板至20%等 。 但创业板是存量市场 ， 需要统筹好一个市场下两种交易制度的关系 。
举个极端例子 ， 目前创业板相关ETF产品的涨跌幅上限依然是10% 。 因此有一定可能性出现极端情况——ETF指数基金对应的创业板标的股价涨幅均超过10% ， 而由于ETF指数基金本身涨跌幅为10% ， 那么会在ETF基金场内价格和实际市值存在差异 ， 导致套利的可能 。 我们建议考虑对相关指数基金涨跌幅限制的兼容性 。


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