证券市场红周刊|可以做平均收益，股价涨幅弱于前两年的茅台
特约|万羿笙
编辑|王飞
6月1日收盘 ， 贵州茅台报1419.50元/股 ， 股价再创历史新高 。 与此同时 ， 其总市值达到1.78万亿 ， 直追工商银行 。 但伴随而来的是 ， 贵州茅台的市盈率（TTM）也达到了41.4倍 ， 不仅高于历史平均水平 ， 也高于白酒行业29.29倍的中线（TTM ， 算术平均法） 。 除此之外 ， 贵州茅台今年以来还遇到了股价涨幅收缩、业绩增速放缓等不利情况 。 那么 ， 贵州茅台到底贵不贵呢？
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股价涨幅、业绩增速迎双降
供需不平衡等为茅台高估值背书
据笔者统计 ， 在过去白酒行业景气度提升的5年（2015年6月1日-2020年6月1日）里 ， 贵州茅台股价累积涨幅542.87% ， 年化高达45% 。 但需要注意的是 ， 在前面2年半的时间里 ， 贵州茅台股价涨幅为170% ， 而近2年半为130% 。 尤其是今年以来 ， 其股价累积涨幅仅有19.99% 。 这就是说 ， 贵州茅台的股价涨幅是在逐渐收缩的 。
不仅如此 ， 从贵州茅台基本面来看 ， 其业绩表现也不容乐观 。 据贵州茅台公告 ， 公司2015年-2019年的营业总收入增速分别为3.82%、20.06%、52.07%、26.43%和15.10%；净利润增速分别为1.00%、7.84%、61.97%、30.00%和17.05% 。 这就是说 ， 贵州茅台的业绩正呈现出先加速后放缓的趋势 。 而根据公司今年的业绩指引显示 ， 今年的营业总收入增速为10% ， 比2019年还要低一些 。
【证券市场红周刊|可以做平均收益，股价涨幅弱于前两年的茅台】那么 ， 谁能支撑贵州茅台偏离行业中线的估值呢？
过去5年 ， 白酒行业的结构化特征比较明显 。 从股价表现上看 ， 主要是高端白酒和次高端白酒的结构性行情 ， 而地方酒和低端白酒则表现一般 。 这表明 ， 白酒行业高端化、名酒化的发展趋势非常明显 。
同时 ， 在白酒行业的黄金十年（2003年到2012年） ， 消费结构中三公消费占了近50% ， 随后受政府限制三公消费和塑化剂事件的影响 ， 整个行业进入深度调整——量价齐跌 。 目前 ， 三公消费占比很低 ， 而大众消费及商务需求权重较大 。 所以 ， 高端白酒的周期性属性也在逐步向大众消费品属性转化 。
另外 ， 与其他消费品不同的是 ， 白酒行业还具有投资属性 。 尤其是高端白酒 ， 具有投资收藏价值 。 这种特性对于终端消费者来说 ， 不用担心产品过期；对于渠道来说 ， 不用担心库存跌价 。 并且 ， 收藏久了通常还能够升值 。 而这些年以贵州茅台为代表的高端酒企 ， 在价格控制方面也比上一轮白酒景气周期要谨慎得多 ， 有意控制投机性需求 ， 这样也会把整个高端白酒的景气周期进行延长 。
通过分析此轮白酒行业的景气周期可以看出 ， 主要是高端白酒的结构性行情 ， 而且无论从供给端还是需求端 ， 目前整个行业的景气周期有望延续 ， 这也就给白酒行业的估值提供了较好的支撑 。 因为基本面更加稳固 ， 且可以展望的更加长远 。 所以贵州茅台的估值超过了30倍 ， 涨到了40倍 ， 甚至还会提升 。
贵州茅台等优质企业
可以用来做平均收益
但不可否认的是 ， 贵州茅台的股价涨幅确实在收缩、业绩增速在放缓 ， 估值也处于这轮景气周期的高位 。 很多投资者可能会存在着这样的纠结——高端白酒处于明显的景气周期中 ， 贵州茅台、五粮液等确实是好公司 ， 是持有还是放弃？
投资者只需像理解白酒行业一样理解A股市场当前的情况 ， 就可以很好的决策 。 白酒行业的供给侧和需求侧是发生了很明显的变化 ， 而A股市场的企业（供给侧）和投资者（需求侧）也发生了很大变化 。
从供给侧来看 ， “十三五”过后 ， 我国经济增速就进入了换挡期 ， 在这个阶段最明显的特征就是很多行业增速放缓 ， 市场份额开始向龙头企业加速集中 ， 这就导致许多行业集中与分化非常明显 。 而随着行业集中度的加速提升 ， 龙头企业和二三/p>
笔者认为 ， 在未来宏观经济增速放缓、机构配置崛起以及注册制加快推进的大背景下 ， 像贵州茅台这种盈利能力突出、业绩增速稳定的企业 ， 大概率会长期享受估值溢价 。 对于普通投资者而言 ， 可以用这种企业做平均收益 ， 再用“小而美”的企业来做超额收益 。 这样就会减少许多决策的烦恼了 。
（本文涉及个股仅做举例 ， 不做买卖推荐 。 ）
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