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华盛证券|市场为何仍看好营收下滑的美团点评？，目标市值破万亿

一场新冠疫情改变了人们的生活 ， 同样对于众多上市公司而言 ， 一季度业绩也随之受到影响 。 不过换个角度来看 ， 投资者也可以在这个时候发现公司的核心竞争力 。
有的公司在新冠疫情之下仍能将负面影响降至较低的水平 ， 可以体现出其经营上独有的护城河 。
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在5月25日 ， 国内生活综合服务的互联网巨头美团点评发布2020年一季度财报 ， 受财报超预期利好驱动 ， 美团5月26日上午一度涨幅超9.6% ， 股价触及138港元 ， 市值超8000亿港元 ， 首先我们整体来看看这次财报数据：
1、第一季度美团总收入为167.54亿元人民币 ， 同比下降12.6% ， 市场预期为161.14亿元 ， 营收超出市场预期 。
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2、净亏损15.7亿元人民币 ， 市场预期净亏损16.41亿元 ， 去年同期净亏损14.3亿元 。
3、第一季度调整后净亏损2.2亿元人民币 ， 去年同期亏损10.5亿元 ， 经过调整亏损大幅减少 。 本季度美团经调整亏损大幅降低 ， 超出市场预期 。
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4、第一季度美团的外卖/到店酒旅/新业务/未分配项目的经营利润分别为-0.7/6.8/-13.6/-9.6亿元 ， 去年同期为-1.5/15.9/-25.8/-1.6亿元 。 可以看到外卖和新业务在受到疫情不利影响下还实现了亏损的缩小 。
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5、在19Q2/19Q3/19Q4/20Q1美团点评年度交易用户数分别为4.22/4.36/4.51/4.49亿人 ， 环比降幅非常小 ， 交易用户数的保持也是未来美团业务会随着疫情消退后快速恢复的底气 。
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6、其次近4个季度活跃商家数分别为590/590/620/610万家 ， 环比下降的幅度也是较小 ， 不过考虑到一季度数据包含疫情前的一月份 ， 疫情后下滑的幅度可能更大 。
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看完整体情况 ， 我们来看看各项具体业务的情况 。 外卖业务：疫情下客单价提升
2020年一季度美团的外卖业务GTV（总体交易金额）为715亿元 ， 同比下滑5.4% ， 外卖交易笔数13.7亿笔 ， 同比下滑17.3% 。 2020Q1美团外卖客单价52元 ， 同比增长14.4%；外卖变现率13.3% ， 同比下降0.9% 。
其中佣金/广告/其他变现率分别为12%/1.3%/0% ， 同比下滑1.2%/+0.3%/0% 。 外卖经营利润为亏损0.7亿元 ， 较去年同期的亏损1.5亿进一步缩窄 。
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在这里外卖业务GTV的下降主要是受到春节加疫情影响 ， 交易笔数有较大下跌 ， 但值得注意的是客单价（用户平均下单金额）有较大提升 ， 所以负面影响有所对冲 。
对此美团CFO陈少晖在电话会议中谈到 ， 由于国内采取了非常有效的疫情控制措施 ， 三月份的餐饮外卖业务规模恢复非常地快 。 疫情高峰期的订单量不到疫情前的30% ， 而到了三月底已经恢复到了75% 。
供应方面 ， 三月底 ， 提供外卖服务的活跃商家数量已经达到疫情前的90%；截至四月底 ， 包括平台新获取商家几乎所有外卖商家 ， 都已经恢复服务 。
预计随着六月份限制措施的逐步解除 ， 二季度餐饮外卖业务的单量同比将出现增长 。
供应利润率 ， 也就是美团向商家收取费用这块 ， 陈少晖表示2020年经营利润率会维持19年水平 ， 疫情背景下餐饮外卖业务仍将专注于单量恢复和商家支持 ， 而非短期的盈利能力 。 酒旅到店业务：酒店下滑较大 ， 到店相对好
一直以来 ， 酒旅到店业务都是美团最赚钱的业务 ， 里面包含了酒店+餐饮+旅游服务和团购+大众点评的到店业务 。
在2020年一季度 ， 美团实现到店酒旅收入30.9亿元 ， 同比下滑31% 。 其中测算到店和酒旅分别实现营收24.4亿元和6.6亿元 ， 同比下滑26.5%和下滑44.2% 。
分收入类型来看 ， 到店酒旅佣金、营销、其他收入分别12/18.9/0亿元 ， 分别同比-51%、-8%、-63% ， 佣金收入下滑主要受到疫情之下酒店预订大幅降低 。 到店酒旅业务总体经营利润率22% ， 同比下滑13.5% 。
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美团CFO陈少晖在电话会议中也说到 ， 到店、酒店、旅游业务在疫情期间受影响是最大的 。 对于到店、酒店业务 ， 整个行业其实在二月的时候是完全停业的状态 。
之所以称之为到店业务 ， 是消费者不得不到店里才能享受到服务和购买一些产品 。 因为疫情期间很多的商家没有办法去开业 ， 所以 ， 这个业务在整个的疫情的爆发期间是完全没法开展的 。


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