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对冲基金大佬发话：价值因子已死？( 二 )


B.使用其他计算方法得到的价值分布与我们之前得到的结论几乎一致
我们将继续使用Fama-French HML投资组合构建方法 ， 此外 ， 我们将使用一些其他的指标来衡量股票当前和将来的便宜程度 。 其中一个指标是市销率 ， 另外两个是一年期市盈率和一年期预测市盈率 。 表1列出了我们上面报告中的账面价值（100％ ， 100％ ， +4.5） ， 并将其添加到其他三个指标中并计算这四个指标的总和 。
对冲基金大佬发话：价值因子已死？
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无论我们使用何种方法计算 ， 除了市销率这个允许跨行业下注的指标 ， 其他的看起来都很便宜 。
C.剔除某些不影响大逻辑的股票
采用更多指标而不仅仅是账面价格一个指标能更好的规避账面价格这一指标的缺陷 。 现在 ， 我们有了更好的选择 ， 我们将基于一系列标准系统性地淘汰掉一些股票 。 或许今天对这些股票进行估值很难 ， 但是我们可以在未来50多年的时间里持续应用它们 。
系统性地剔除某些行业
首先 ， 我们剔除了科技、电信和传媒行业 ， 值得注意的是 ， 这是我们根据1967-2020年的所有价差历史数据做出的决定 。 图2显示了账面价格的价值分布（创建投资组合并用以衡量昂贵股票与廉价股票的比值） ， 并且始终将这些行业排除在外：
对冲基金大佬发话：价值因子已死？
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【对冲基金大佬发话：价值因子已死？】

请注意此图中的直观数据 ， 剔除了科技、电信和传媒行业使得整体价差中位数降低了（由5.4降至5.3） ， 因为科技行业已经整体偏贵了 ， 但是相比于过去 ， 今天的科技行业并没有将估值水平推向极端 。 按照账面价值计算 ， 今天仍接近第100个百分点（准确数据是第99.8个百分点） 。 目前的中值偏差为最大中值偏差的91%（最大偏差发生在全球金融危机将结束的时候） 。
系统性地剔除超级大盘股
现在如果我们剔除超级大盘股 ， 或许能更加直接地感受到终极赢家地垄断力量 。 本次计算中 ， 我们剔除了在全市场市值排名前5%的股票 。
对冲基金大佬发话：价值因子已死？
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剔除后的计算结果可能会有些不同 ， 但也只是微小的差异 。 将这四个指标综合起来 ， 我们发现得到的百分数与之前基本相同 。
系统性地排除最贵的股票
现在 ， 我们直接剔除过去50多年间账面价值在每个月排名前10%的股票 。 当然 ， 真正的价值策略基本不会忽略最贵的股票（尽管真正的价值策略多种多样 ， 这也正是我所说的价值策略的价值所在） ， 但是 ， 我们并未开发更好的价值策略 。 相反的是 ， 我们正在努力降低今天价值策略的便宜程度与过去价值策略的相关性 。 基于账面价值 ， 我们仅对市场上90％的非超高价股票进行了计算 ， 至今仍处于接近第100个百分点的水平 ， 今天的中值偏差为有史以来最大中值偏差的89%（最大偏差发生在全球金融危机将结束的时候） ， 如果我们将账面价值换成四个估值指标的综合值 ， 那么 ， 四舍五入后 ， 我们将处于第100个百分位附近 ， 并且中值偏差达到最大值的96% 。 只有市销率看起来不是非常低（处于第69个百分位的水平 ， 不是非常便宜 ， 但也不是很贵） 。 我们不想从股票池中剔除最贵的股票 ， 但是 ， 这项策略实属多样 ， 以至于没有推动任何事情的发展 ， 也没有衍生出对价值投资的批评观点 。
在图4中 ， 我们给出了相同的图表 ， 但只是行业下注（用1/3最贵的行业的价格除以1/3最便宜的行业的价格）：
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