百度成价值洼地
2020年5月19日（北京时间） ， 百度发布了2020年Q1未经审计财报 。 受疫情影响 ， Q1营收225亿美元、同比下降6.5% ， 但好于分析师预期 。 财报发布后 ， 百度在盘后交易中涨幅超过8% 。大搜贡献首次低于60%1）营收超预期2019年Q1、Q2营收同比增速分别为15.4%和1.4% 。 Q3营收280.8亿 ， 同比下降0.4%（剔除已剥离业务） 。 Q4营收289亿、同比增长6.2% ， 重回到上升通道 。 但受疫情影响 ， 2020年Q1营收同比下降6.5% 。
分析师对百度2020年Q1营收预测均值为222亿 ， 最悲观者认为将下降13% 。 过往四个季度 ， 百度三次超过分析师预期 ， 一次符合预期 。3月份新冠疫情得到初步控制后 ， 百度APP日活用户增至2.22亿、同比增长28%；搜索数量、应用时长分别增长45%、51% ， 为迎接中国经济全面“重启”抢占了比较的有利地形 。2）大搜贡献进一步下降百度将营收分为两大块——“线上营销”及“其它收入” 。 “线上营销”即广告收入 ， 主要来自大搜及爱奇艺 ， “其它收入”包括爱奇艺会员费、百度云等 。近年百度线上营销收入（即广告费）占比下降 ， 收入多元化趋势明显：2016年Q1 ， 广告收入占总营收的94%；2018年、2019年、2020年Q1 ， 广告收入占比分别降至82%、72%、63% 。
2020年Q1 ， 百度“其它收入”达83亿 ， 同比增长28.4% ， 爱奇艺付费会员业务是主要因素 。 截至2020年3月31日 ， 爱奇艺付费会员人数接近1.2亿 。2015年百度营收中约有是95%来自大搜业务的广告收入 。 2019年大搜、爱奇艺广告收入分别为699亿和83亿 ， 合计占总营收的72.7% ， 其中大搜业务占比65% 。 2020年 Q1 ， 爱奇艺会员、广告收入分别为46.3亿、15.4亿 。 剔除爱奇艺广告收入 ， 百度大搜在营收中的占比首次跌破60% ， 约为56% 。随着爱奇艺会员和云服务收入的增长和智能硬件、自动驾驶等业务的崛起 ， 百度对大搜业务的依赖将持续下降 。学会过“紧日子”1)毛利润触底随着毛利润率高的大搜业务在营收中占比下降 ， 百度整体毛利润率亦震荡下行 。 观察发现毛利润率低谷出现在每年Q1 。 2018年Q1、2019年Q1 ， 毛利润率分别为52.6%、38.5% 。 2020年Q1更跌至34.9% 。
2020年Q1百度毛利润下跌的姿势有些“突兀” ， 看来疫情对毛利润的影响大于营收 。2）压缩费用2019年Q1 ， 毛利润跌破100亿、到93亿 ， 费用合计102亿 ， 破天荒地出现9.4亿经营亏损 。随后三个季度 ， 百度在保持研发投入同时 ， 着力压缩市场及行政费用 。 2019年Q4 ， 研发费用增加5.9亿、市场及行政费用减少21.1亿 ， 经营利润达46.55亿 。2020年Q1 ， 毛利润同比减少14.2亿 ， 市场费用减少22亿 ， 研发费用逆势增加2.8亿 ， 费用率总体下降 ， 经营亏损4.4亿 ， 比2019年Q1少亏个5亿 。
将图中数据全换成百分数 ， 看得更明白：毛利润率从2018年Q1的53%到2019年Q1的38% ， 下降15个百分点 。 期间 ， 市场及行政、研发费率合计上涨11个百分点 ， 结果出现3.9%的经营亏损 。 2020年Q1 ， 毛利润率再跌3个百分点 ， 费用率下降合计下降5个百分点 ， 经营亏损率降到1.9% 。
当年躺着挣钱 ， 每在都是“阳水灿烂的日子” ， 如今的百度居然学习压缩费用、过紧日子 。3)研发投入和自由现金流有两点值得注意 ， 一是研发投入力度不减；二是核心业务自由现金流保持健康 。2018年Q1 ， 百度毛利润11亿 ， 研发投入33亿 ， 占营收的15.8% ， 相当于毛利润的30%；2020年Q1 ， 百度毛利润降到79亿 ， 研发投入44亿 ， 占营收的19.7% ， 相当于毛利润的56%！
除2019年Q1 ， 百度核心业务（即剔除爱奇艺）自流现金流（净利润减资本性投入）始终为正 。过往四个季度 ， 百度自现金流合计达227亿 ， 其中2020年Q1为23亿 。
自由现金流充裕公司生存无虞 ， 研发投入不减未来就值得期待 。价值洼地3月下旬 ， 百度股价一度跌至82美元 ， 随后迅速回升到100美元一线 。 5月18日（Q1业绩发布前） ， 股价上涨7.74% 。 收盘后又涨8% ， 达到116美元 。目前百度空头回补天数为1.13天 ， 为中概股中最低 ， 阿里、网易、京东分别为1.58天、1.67天、1.72天都不算高 ， 说明资本市场对主流中概股的态度是“利空出尽”（拼多多空头回补天数为4.49天） 。按5月18日收盘价 ， 拼多多市值相当于过往四季度的18.8倍、净资产的22.5倍 。 百度市销率、市净率分别为2.5倍、净资产的1.5倍 ， 头部互联网公司估值低至这个水平可谓“价值洼地” 。作者：Eastland来源：虎嗅APP
推荐阅读
- 字节跳动的崛起史，就是百度的中衰史
- 对于人类生存发展目的、意义与根本价值的再认识
- 百度和高德的AI地图对垒
- 西康省发出的中国官府最早的保护大熊猫的文令
- 百度来的ANTIFA介绍
- 分工与合作都是为了实现人的目的与价值
- 女学生价值观:学习没用,不如以后嫁富二代
- 经济学为什么抛弃了价值概念？
- 百度“作文通讯”词条太不道德
- 温州都市报TB|高速公路上货车变“火车”！车上装载价值2万元头盔