梁中华宏观研究买茅台=买黄金：纸币泛滥下的财富配置( 二 )
其实在纸币发行稳定的情况下 ， 物价为负很正常 ， 因为供需都在波动 ， 供给小于需求的时候 ， 物价上涨；等到供给逐渐大于需求的时候 ， 上涨的物价再跌回来 。
但是纸币大幅超发情况下 ， 上涨的物价很难再跌回来 。 尤其是现代货币政策体系下 ， 通胀又是货币政策紧盯的目标 ， 一旦通胀低于2% ， 货币超发就开启了 ， 通胀就很难低于0值 。 所以从1971年至今 ， 美国CPI同比基本上没有出现过负值 。
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试想一下 ， 当经济需求不行的时候 ， 如果货币没有超发 ， 之前上涨的价格可能就会跌回来 ， 那可能就会有很多时间的通胀是负值 。 所以并不是2000年之后的货币超发没有带来通胀 ， 而是如果没有货币超发 ， 通胀水平可能会更低 ， 货币超发对通胀仍是有推动作用的 。
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资产的“通胀”更严重：贫富分化的视角 。
2000年以来 ， 尽管没有特别高的通胀 ， 但全球的资产泡沫却一波接着一波 。 例如 ， 美国先是经历一波股市泡沫破灭 ， 房地产泡沫起来 ， 07年房地产泡沫也破灭 ， 股市泡沫又起来 ， 今年股市泡沫又破灭 。 从历史上来看 ， 资产泡沫也对纸币的利率政策非常敏感 。
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其实不仅仅是2000年以来 ， 如果我们将时间拉长来看 ， 资产的价格也更加受益于纸币的超发 。 从1971年至今 ， 黄金、美股、房地产等资产类价格的涨幅 ， 远远超过了其它消费类商品的价格涨幅（即通胀的涨幅） ， 也超过了居民名义或实际收入的增长 。 而且1971年以来的资产价格上涨速度 ， 要明显快于1971年之前 。
道理很简单 ， 多印刷出来的纸币 ， 总要有个流向 ， 要么就是去购买消费类的商品 ， 体现为我们统计的CPI、PPI的上行；要么就是去购买资产类的商品 ， 推升股价、房价、金价等 。
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为何2000年以后商品类的通胀要明显弱于资产类的通胀呢？未来到底是商品涨价 ， 还是资产涨价？尽管解释全球低通胀的原因有很多 ， 我们认为贫富分化或许是个很重要的原因 。
假设一个经济体有10单位居民 ， 其中2单位是“富人” ， 8单位是“穷人” 。 如果央行发行的纸币流到8单位穷人那里 ， 穷人的边际消费倾向很高 ， 衣食住行的价格可能很快就涨起来了 。 但如果纸币流到了2单位富人那里 ， 衣食住行都有了 ， 怎么办呢？要储藏财富就会购买资产 ， 就会体现为资产价格的上涨 。
我们在去年发布的专题中 ， 就详细讨论过全球贫富分化产生的根源和影响的问题 ， 随着经济的自然增长 ， 收入、财富的分化都是很难避免的 。 这也意味着不断超发的纸币 ， 会越来越多的流向少数人手中 。
上次全球贫富分化的高点是在20世纪初期 ， 之后经历了战争、经济危机后 ， 贫富分化降至低点 。 70-80年代滞胀时期 ， 也恰好是贫富差距相对较小的时候 。
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当前又到了全球贫富分化的一个高点 ， 所以未来可能很难看到消费类商品的通胀 ， 而更多会体现为资产类商品的涨价 。 而且资产泡沫的体量足够大以后 ， 各国央行的货币政策也越来越关注资产价格的走势问题 ， 导致资产泡沫易升难降 。 美股暴跌一段时间后 ， 美联储立刻加快“印钞”步伐 ， 放出各种大招 。 未来如果美股再暴跌 ， 确实不排除美联储会像日本央行那样操作 。 所以往前看 ， 资产泡沫仍会一个接着一个的演绎 。
如果能够做一个考虑了资产类商品涨价幅度的指标 ， 那全球的通胀水平肯定不会像现在统计方法得出来的那么低 。
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