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沪房理债券（一）：关于债券，小白有哪些误解？( 三 )



沪房理债券（一）：关于债券，小白有哪些误解？
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图1. 三大经济体的债券和股票市值（2018 ， BN$）（数据来源：Wind ， BIS）
所以 ， 债券不比不必股票小 ， 还比股票大 ， 很多人都误解了 ， 看反了 。 这个误解从哪里来？很多人都玩股票 ， 自己不玩身边也有很多朋友玩 ， 财经媒体上股票也是占据了最重要的位置 ， 所以大家觉得股票很重要 。 而债券呢 ， 只是少数大机构在玩 ， 个人投资者玩得少 ， 所以误以为不重要 。
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误解三：债券流动性好
对于债券的第三个误解 ， 是债券流动性很好 。 其实 ， 这是个很大的误解 。 这种误解的存在 ， 和债券的市值很大 ， 交易量很大有关 。 以我国为例 ， 2019年债券的总市值97.1万亿 ， 总交易量是213.5万亿 ， 是股票的1.7倍 ， （2019年）股市总交易额126.9万亿 。 而且 ， 这个债券交易额只包括现券交易 ， 如果计入其他的 ， 像回购交易、拆借交易 ， 那么债券总交易额达1418.7万亿元 ， 是股票的10倍以上 。 这样看起来 ， 债券的流动性应该很好 。 不是这样的 。 其实 ， 这么大的交易量 ， 主要集中在利率债上 ， 信用债的交易量很少 。

沪房理债券（一）：关于债券，小白有哪些误解？
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图2.各类债券成交量占比（2019）（数据来源：Wind）
如图2显示 ， 债券的成交 ， 主要集中在国债 ， 同业存单 ， 金融债上 ， 其次是地方政府债 ， 中期票据 ， 和短期融资券 ， 合起来占到交易量的94% 。 而公司债、企业债 ， 交易量占比不到1% 。 看换手率的话 ， 地方政府债、企业债、公司债的换手率都很低 。 投资债券的话 ， 一定要注意这些债券的流动性其实很低 。
所以 ， 不同种类债券的流动性 ， 差异非常大 。 国债体量大 ， 参与的机构多 ， 很多机构缺现金的时候 ， 就拿国债换现金用 ， 所以国债的交投还是比较活跃的 ， 流动性比较好 。 国开行的债类似于国债 ， 流动性也比较好 。 但是很多信用债 ， 就是企业和公司发行的债 ， 尤其是评级较低的债券 ， 流动性很差的 ， 想买想卖都比较难 ， 经常一天也成交不了几单 。

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图3. 各类债券换手率（2019） 。 数据来源：Wind 。
为什么会这样？你可以设想一下 ， 这种债券一般是几个亿的规模 ， 由几家主要的机构持有 ， 这几家机构也会经常交流 ， 对这个债券的观点也会很接近 ， 所以要交易的时候 ， 很难找到交易对手 。 这样看来 ， 信用债的流动性低 ， 也就不奇怪了 。
我们可以把债券和股票对比 ， 你就明白了 。 股票的参与者很多 ， 很多小散在参与股票交易 ， 买来买去 ， 这样就提供了流动性 。 而且大家对于股票的观点差异大 ， 估值不同 ， 就导致交易 ， 看好和不看好的人之间容易发生买卖行为吗 ， 这也增加了股票的流动性 。 债券不一样 。 债券的投资人少 ， 主要是一些机构 ， 而且观点相似 ， 所以交易量较低 。


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