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上交所投教5?15专栏 | 课题发布：上市公司境内外投资者关系管理比较研究—基于沪市A+H股公司的视角( 二 )


在投资者教育及权益保护方面 ， 境外监管通常通过《尽责管理守则》（Stewardship Code）鼓励机构投资者参与公司治理 ， 境内监管则侧重中小投资者权益保护 。 中国证监会成立了专门的投资者保护工作领导小组 ， 研究部署投保领域的重点工作 ， 统筹协调各业务领域的投保工作 。 此外 ， 证监会还设立了“5·15全国投资者保护宣传日”,促进全社会形成关心关爱中小投资者合法权益的良好氛围 。
三、境内外投资者关系管理实践比较
研究发现 ， 境内外上市公司的投资者关系团队往往比较精简 ， 投资者关系管理工作普遍与投资活动、信息披露、融资和新股发行等一系列活动紧密相关 ， 对人员素质要求很高 。 关于沟通方式 ， 随着新媒体的发展 ， 上市公司与时俱进 ， 充分利用新媒体的交互优势 ， 以多种创新的呈现方式及时传达公司信息和理念 。
关于危机处理 ， 投资者关系部门通常与公关（PR）部门紧密合作 。 一旦舆情监督发现对股价和商业信誉有冲击的负面信息 ， 投资者关系部门会及时反馈给PR部门 ， 采取协同措施 ， 及时与相关媒体沟通 。
综合分析境内外上市公司投资者关系管理的做法 ， 研究发现境内外投资者关系管理主要有以下差异：
一是职业化程度差异 。 A股上市公司投资者关系管理工作目前仍处于初级阶段 ， 对投资者关系管理的定义、工作内容、工作方法 ， 尚未完全形成共识 ， “投资者关系管理专业人士”的概念尚未普及 。 精通法律、会计、英文、金融、新闻等方面的复合型投关人才普遍紧缺 。
二是信息披露质量差异 。 根据沪市上市公司2018至2019年度信息披露工作评价 ， 整体而言A+H股上市公司的信息披露情况优于纯A股公司 。 针对全球投资者和资产管理公司纷纷将ESG因素纳入上市公司研究和投资决策框架 ， 上市公司ESG信息披露渐成趋势 。 基于融绿ESG评估指标体系 ， 研究发现A+H股公司的ESG信息披露及实际绩效也普遍优于纯A股公司 。 这些差异一方面与多地上市的公司多为大型央企 ， 公司治理较为规范及其按境内外规则从严信披相关 ， 另一方面也从一定程度上体现了中外资本市场的结构性因素的差异 。
四、境内外投关差异原因分析
境内外投资者关系管理的监管与实践差异主要与下列因素有关：
首先是市场结构差异 。 国内市场投资者数量较大而上市公司相对稀缺 ， 上市公司积极维护投资者关系的主动性相对较弱 ， 投资者关系管理工作普遍与新股发行、财报披露等活动相关 ， 由事件驱动 ， 相对缺乏持续性 。
其次是投资者结构差异 。 境外投资者大多以机构为主 ， 境内则散户比例很高 。 前者风格相对稳健、注重专业信息 ， 后者则一般更侧重短期消息面 。 面对不同类型投资者 ， 公司的沟通策略和重点会有所不同 。 但近年来 ， 随着投资者教育的提升和价值投资观念的普及 ， 境内外投资者的差异正在逐步缩小 。
第三是股东参与方式的差异 。 境内股东通常会事先了解决策议题、充分反馈 ， 投赞成票多；境外投资者习惯积极行使投票权 ， 部分会通过表决权代理（proxy voting）机构或参考他们的建议进行投票 。 由于境外机构或表决权代理机构对中国国情和企业了解不够深入全面客观 ， 可能会出现投反对票导致议案被否的现象 。 目前 ， 境外投资者也正逐步从代理投票的方式向参与式（engagement）的方式转变 ， 即对所投资公司的重大关切事项进行有效沟通和干预 。
五、结论与建议
总体而言 ， 研究主要有以下几点发现：
一是虽然起步晚 ， 但中国资本市场的迅猛发展和与国际市场的不断接轨使得我国上市公司投资者关系管理逐步由单向信息披露向双向交流发展 ， 一系列政策、制度、平台的建设推动该项工作日趋规范和稳健 。
二是境内外市场信息披露要求虽然略有差异 ， 但信披的关键信息点总体一致 。 境外监管机构近年来通过尽责管理守则等鼓励机构投资者积极参与公司治理 。 ESG信息披露与绩效沟通正成为投资者关系管理新热点 。


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