农夫山泉农夫山泉像美团
作者｜Eastland ， 虎嗅研究总监
头图｜IC photo
农夫山泉前身是1996年成立的“新安江养生堂饮用水”（1997年变更为浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司） ， 注册资本2000万元 。 2001年改制并更名为“农夫山泉股份有限公司” ， 股本1.47亿 。
通常改制为股份有限公司是申请A股上市的前置步骤 ， 但直到2003年 ， 农夫山泉才被浙江证监局定为“拟上市公司” 。 又拖到2008年5月农夫山泉才与中信证券(600030,股吧)签署A股上市辅导协议 。
2018年末 ， 经双方友好协商 ， 终止了长达10年的辅导 。 农夫山泉自称“没有上市计划” ， 但中信证券不是来赚“家教费”的 。
2020年4月29日 ， 农夫山泉向香港交易所呈交第一个版本的上市申请 。 保荐人是中金公司和摩根士丹利 。 中信证券陪太子读书十年颗粒无收令人感到蹊跷 。
财报漂亮得不像传统企业
1）六成营收来自卖水
2017年、2018年、2019年 ， 农夫山泉营收分别为175亿、205亿和240亿 ， 年复合增长率为17.2% 。
农夫山泉产品可以分为“包装饮用水”和“饮料”两大类 ， 后者包括茶饮料、功能饮料和果汁 。 2019年包装饮用水和饮料营收分别为143亿和92亿 ， 前者占总营收的59.7% ， 较2017年上升1.8个百分点 。 
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2）毛利润高达60%
2017年、2018年、2019年 ， 农夫山泉毛利润总额分别为98.1亿、109.2亿和133.1亿 。
包装饮用水在营收中占比大且毛利润率高于其它产品 ， 农夫山泉60%以上毛利润来自此项业务 。 2019年 ， 包装饮用水毛利润86.3亿 ， 毛利润率为60.2% ， 占毛利润总额的65% 。
茶饮料、功能饮料盈利能力不相上下 ， 2019年毛利润分别为18.7亿、19.2亿 ， 毛利润率分别为59.7%、50.9% 。 两项业务合计贡献了毛利润总额的28% 。
相对而言 ， 果汁业务效益最差 ， 2019年毛利润8.02亿 ， 毛利润率34.7% ， 占毛利润总额的6% 。 
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3）费用控制良好
下图蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率） ， 蓝色淹没彩色才有利润 。 农夫山泉的图表漂亮得不像传统产业！
2019年 ， 农夫山泉毛利润133亿 ， 毛利润率55.4%；销售费用、管理费用分别为58亿和14亿 ， 费用率分别为24.2%和5.8% 。 除了高端白酒等个别行业 ， 传统产业毛利润率通常不会超过30% 。
高新技术企业毛利润率高 ， 但市场费用（获客成本）经常接近甚至超过毛利润 ， 加之实行股权激励后研发费用、管理费用高企 ， 长期、巨额亏损者比比皆是 。 
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“卖水的”农夫山泉毛利润率不低于高新技术企业 ， 费用又控制得极好 ， 值得研究 。
有媒体说农夫山泉卖得好是因为广告做得好 ， 其实2019年广告支出12亿 ， 占营收的5% ， 对快消品来说不仅不算高 ， 而且很低 。
4）净利润、经营现金流
2017年 ， 农夫山泉净利润34亿 ， 净利润率19%；2019年净利润率略微回落至18% ， 但净利润还是增至36亿；2019年 ， 净利润、净利润率双创新高 ， 分别为50亿、21% 。 
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通常企业在谋求上市时 ， 会尽量使产品的目标市场与上市融资首选市场重合 。 农夫山泉几乎全部收入来自中国大陆 ， A股是当然的首选 ， 况且大陆估值水平通常高于香港和美国 。
从财报数据看 ， 农夫山泉在A股上市绝对够格 。 但这家公司却在2018年末终止了持续十年的上市辅导 ， 说辞是“不缺钱” 。 一年之后 ， 拿出95亿现金搞分红 ， 然后跑到香港谋求IPO、融资70亿（据传拟融资10亿美元） 。
