腾讯证券研究院中山证券李湛：警惕美股近期技术反弹后再次探底( 二 )
相对市场有效性假说而言 ， 分形市场假说主要从以下几点解释了资本市场奇点产生的根源：其一 ， 强调流动性的重要性 ， 确保不同投资起点的投资者能获充分的流动性与有效交易；其二 ， 当大量投资起点的投资者共存时 ， 市场是稳定的；其三 ， 相对长期而言 ， 信息集在短期内主要涉及市场敏感性与技术性 ， 投资起点的存在强化长期基础信息逻辑的可持续性；其四 ， 若一个事件扭转基础信息的原有长期逻辑 ， 长期展望存在高度不确定性 ， 此时长期投资起点的投资者或停止参与、或变成短期投资者 ， 资本市场的分形结构崩溃而引致市场变得不稳定；其五 ， 短期技术交易与长期基础评价决定价格 ， 相对依赖经济环境变化的基础倾向而言 ， 群体行为决定短期倾向 ， 短期价格更具易变性 。
不难发现 ， 流动性不足或匮乏是奇点产生的根源 ， 其深层次的原因在于：受信息集与突发大事件的冲击 ， 不同投资起点的投资者对信息集或事件冲击的集中反应 ， 导致长期基础信息的原有逻辑非可持续性 ， 以及长期投资者不再向市场提供流动性 。 分形市场框架下 ， 奇点的最终表现形态是短期内的群体行为 ， 导致分形崩溃与市场不稳定 。
需点明的是 ， 与市场一般方法不同的是 ， R/S分析方法【重标极差方法】揭示统计结构的自相似性 ， 且符合分形市场假说的市场结构理论 ， 它为研究事件或奇点所带来的周期规律提供了新的工具 。
2. 欧美及亚太地区主要股指的混沌周期：4-6年不等
我们以美洲指数、欧洲指数、亚太地区主要指数作为研究标的 ， 报告样本数据时间范围：1990年12月-2020年4月 ， 时间跨度约为30年 。 应用R/S分形方法 ， 研究美洲指数、欧洲指数以及亚太地区主要指数混沌周期 。
2.1 美洲股指的混沌周期5.5年 ， 非市场共识3.5年
美洲资本市场指数混沌现象显著 ， 周期特性明显,周期约为5.5年 ， 这有别于市场共识约3.5年的周期观点 。
本文插图
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分形R/S结果显示 ， 道琼斯指数在284周左右V统计具有局部极点、且RS斜率出现明显平展 。 据此认为 ， 美国道琼期工业指数周期约为284周 ， 按1年52周算 ， 对应年周期约5.46年 。 类似的 ， 纳斯达克指数周期约为278周 ， 对应年周期约为5.35年 。 美洲指数具有明显的周期运行特性 ， 且周期长度约为5.5年 。
2.2 欧洲主要指数的混沌周期4-5年 ， 略短于美洲股指
英国富时100、法国CAC40以及德国DAX指数具有明显的混沌现象与异质周期 ， 周期长度3-6年不等 ， 其中 ， 法国CAC40周期约为6.19年、英国富时100约为4.88年、德国DAX指数约为3.65年 。
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根据RS分形理论的判断基准 ， 英国富时100、法国CAC40以及德国DAX指数的运行周期周数分别为254周、322周以及190周 ， 对应的年周期约为4.88年、6.19年与3.65年 。 显然 ， 法国CAC40指数周期明显强于英国富时100与德国DAX指数 ， 这可能与法国CAC40指数相对短周期不显著 ， 与其他指数周期可能存在结构错配有关 。
2.3 亚太地区主要指数混沌周期4年 ， 短于欧美股指
研究发现 ， 指数运行规律的混沌周期从美洲欧洲亚太地区主要指数呈现梯次减小迹象 。 相对欧美主要指数而言 ， 亚太地区主要指数存在混沌现象 ， 但集聚效应、尖峰厚尾等混沌特征相对增强 。
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