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大白马伊利股份，复合收益29.16%，营收连增27年，未来能否持续？( 二 )


销售费用210亿+管理费用42亿=252亿 ， 毛利润337亿里面的74.7%都花在了销售费用和管理费用上了 ， 其中销售费用占了毛利率的62.3% ， 这是因为乳业的商业模式决定了需要耗费大量的运输、储存费用 ， 渠道管理费用 。
投资要抓主要矛盾 ， 原材料成本不断升是制约伊利盈利的主要因素 ， 这个因素要主要跟踪 。
2019-2016年的现金流与净利润的比值分别为1.21 ， 1.33 ， 1.16 ，2.26 ， 说明公司确实为股东赚取了真金白银 ， 净利润是比较实在的 。 为什么要算这个数值 ， 因为有很多公司虽然净利润数字很漂亮 ， 但是现金流一查就差的多 ， 产品是卖出去了 ， 钱没收回来 ， 但是他利润已经报给你了 ， 这个利润实际上是虚的 ， 谁知道他那个钱能不能收回来 ， 能收回来多少 ， 你要在这个基础上给股票出个价钱 ， 那大概率就买亏了 。
从数据看 ， 乳业也不需要太多的研发创新 ， 关键是保证质量 ， 公司2019年研发投入共5.4亿 ， 占营收的比重才0.6% ， 对比医药公司动辄十几亿 ， 几十亿的研发投入 ， 伊利的研发风险要小得多 。
公司质地完全满足闲大先生的“五性”标准：长寿性 ， 稳定性 ， 盈利性 ， 成长性 ， 有德性 。
纵观伊利历史走势 ， 2011年 ， 2014年 ， 2015年 ， 2018年回撤幅度都超过30% ， 每隔一两年都有这么一波杀跌 ， 随后会继续创出新高 。
投资者在这样的杀跌年份里上车 ， 一定能获得超越平均水平的收益 。 站在2020年的位置 ， 伊利从34.66下了19%左右 ， 跟我想要的点位还差十几个点 ， 从这点上考虑 ， 需要继续等待 。
【大白马伊利股份，复合收益29.16%，营收连增27年，未来能否持续？】伊利目前静态市盈率25.48倍 ， 接近估值中枢位置 ， 但并不便宜 。
伊利历史上在2012,2014,2017都曾市盈率长时间多次低于20倍 ， 最低到达14.3倍 ， 现在这个位置虽然称不上特别贵 ， 但是仍然是不便宜 。
同时 ， 考虑到伊利税后净利润10年 ， 5年 ， 3年的增长速度连续下降 ， 分别为26.75% ， 10.84% ，6.99% ， 营业收入10年 ， 5年 ， 3年的增长速度增速14.01% ， 10.63% ， 14.18% ， 毛利润10年 ， 5年 ， 3年的增长速度增速14.71% ， 13.73% ， 13.59% 。
看起来营业收入和毛利润增速并没有利润下降的幅度大 ， 本着打破砂锅问到底的精神 ， 我详细对比了近十年的费用对比毛利润的情况 ， 结果也没发现费用率大幅增加的情况 。 最后我认为这几年的净利润增速下滑 ， 主要是近几年的资产减值 ， 存货减值 ， 研发投入增加导致的 ， 当然我觉得可能还有我没发现的情况 ， 也请各位大神们多多指点 。
大白马伊利股份，复合收益29.16%，营收连增27年，未来能否持续？
本文插图

综合以上考虑 ， 未来10伊利股份保持10%-13%的净利润增长是大概率事件 ， 因此根据“估值的艺术”标尺 ， 对应合理市盈率应该为17.53和20.81倍 。
当前消费股的投机氛围很浓 ， 市场就是这样 ， 每隔一段时间就会换着品种炒 ， 要知道很多消费股在业绩也不错的时候 ， 也曾跌倒15倍以下市盈率 。 看看现在动辄三十四十倍的市盈率 ， 如果5年内你买的40倍PE股票市盈率杀到20倍（对于很多公司来说 ， 这是大概率事件） ， 就算公司盈利增长一倍 ， 你也是颗粒无收 。
细品 ， 慎行 。
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