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「海康威视」安防第一股：海康威视踩刹车( 二 )


不过 ， 有一点上海康威视一直做的很“大气” ， 多年来坚持研发支出100%费用化 ， 净利润成色相对“硬核” 。
【「海康威视」安防第一股：海康威视踩刹车】
数据来源：公开市场资料
对于这样一份年报 ， 结合海康威视的股价走势 ， 不难看出市场有不满情绪 。
实际上 ， 海康威视自己也难掩失望 ， 在业绩说明会上表示 ， “从收入增速和净利润增速来说 ， 2019年确实是过去十年里最差的一年 。 对公司全体员工来说 ， 无疑也是最艰苦的一年 ， 管理层对这样的业绩虽然不能说满意 ， 但是仍然要对内外部所有伙伴们的付出和支持表示感谢 。 ”
众所周知的原因 ， 海康威视在2019年遭遇了美国政府“实体清单”打压 ， 反映在财务上 ， 公司存货大幅增加 ， 现金流净额有所下降 。
/ 02 /
应对供应链风险
存货大幅增加
现金流净额下降
2019年10月 ， 美国商务部工业和安全局将海康威视增列入出口管制“实体清单” ， 限制其进口美国原产的商品、技术或软件等 。 从财报展示的数据来看 ， 这一影响还是挺大的 。
按照地区划分 ， 2019年海康威视境内收入同比增长16.2% ， 境外收入则因为受海外各个国家和地区的经济状况和经营环境的影响较大 ， 同比增长14.43% ， 较上年15.9%的增速有所下滑 ， 北美地区呈负增长 。
而为了应对供应链风险 ， 海康威视加大了美国相关物料库存 。 截至2019年末 ， 海康威视存货金额112.68亿元 ， 较上年同期57.25亿元增长近一倍 ， 存货周转天数增加29天 。 其中 ， 原材料库存与上年同期相比增大两倍有余 ， 产成品增加20亿以上 ， 公司为此计提存货跌价准备1.98亿元 ， 在一定程度上拖累了当期业绩表现 。
图源：海康威视财报
另一方面 ， 期内应收账款增势较为显著 ， 从上年末166.2亿元增加近47亿元至213.1亿元 ， 增幅28.2% ， 计提坏账准备2.2亿元 ， 计提比例6.3% ， 该比例同比却下滑0.74% 。
图源：海康威视财报
物料采购力度加大 ， 销售出去的货物却没有收到更多钱 ， 左右夹击 ， 海康威视的现金流变得有些拮据 。 2019年公司经营活动现金流出小计567.1亿元 ， 经营活动产生的现金流量净额77.68亿元 ， 较上年减少13.45亿元；现金及现金等价物净增加额只有4.85亿元 ， 较2018年的100亿元大幅缩水 。
中信证券研究称 ， 海康威视的供应链中 ， 前端摄像头产品基本能实现国产化 ， 中后端产品的供应链去美化难度高于前端设备 ， 其中的安防机械硬盘 ， 主要采购自希捷、西数 ， 服务器CPU供应商主要为Intel ， 国内厂商兆芯、海光虽正研制x86架构CPU ， 且已有产品落地 ， 但性能上较国际大厂仍有距离 。
就目前来看 ， “实体清单”仍然是海康威视不可忽视的头等风险 。 毕竟罗马不是一天建成的 ， 短时间内也不可能掌握核心技术 ， 总裁胡扬忠就曾在去年坦言：加大存货不能从根本上解决问题 ， 只是给产品的切换留出时间、空间的 ， 让公司更从容一些 。 对公司来说 ， 虽然努力未必会改变事态发展或者影响很小 ， 但还是会继续努力 ， 争取早日把公司从‘实体清单’上去掉 。
/ 03 /
经营面临更多的不确定性
欲分拆子公司上市
4月25日 ， 海康威视在公布业绩的同时 ， 连带放了一个“大招”：授权公司经营层启动分拆萤石网络境内上市的前期筹备工作 。
公开资料显示 ， 萤石网络成立于2015年3月 ， 由海康威视持股60% ， 杭州海康威视股权投资合伙企业（有限合伙）持股40% ， 以智能视频与视觉技术为核心 ， 通过互联网云计算、人工智能、机器视觉及控制等技术 ， 打造智能家居产品和物联网平台 ， 为家庭、个人及小微企业提供智能化产品和服务 。
2017年、2018年年报中 ， 海康威视列示的萤石网络收入为突破10亿元和16亿元 ， 2019年没有单独列出萤石业务的收入情况 ， 在其营业收入构成中显示智能家居业务销售收入25.92亿元 ， 同比增加58.38% ， 占营收比重4.5% 。


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