招商汽车研究■毛利率恢复，【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙头业绩稳健
_本文原题为：【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙头业绩稳健 ， 毛利率恢复来源：招商汽车研究
潍柴动力Q1业绩超预期 ， 毛利率恢复明显 。 海外影响基本可控 ， 目前已经全面复工 ， 可适度乐观 。 Q1收入、利润稳健 ， Q2迎来旺季 ， 发动机板块多点发力 。
核心观点
1、20年Q1业绩超预期 。 公司20年Q1营收390亿 ， 同比下降13.7%；归母净利润20.6亿 ， 同比下降20.34%；扣非归母净利润18.2亿 ， 同比下降25.5% 。 经营活动现金流-95亿 ， 同比-664% ， 与公司Q1大幅增加采购有关 。 毛利率同比提升0.8pct ， 环比1.3pct 。
海外影响基本可控 ， 凯傲已全面复工 。 Q1营收20.3亿欧元 ， 同比下降2.7% 。 实现EBIT1.2亿欧元 ， 同比下滑-24.3% ， 一季度德马泰克板块表现优异 ， 整体业绩符合预期 。 据凯傲消息 ， 中欧工厂基本复产 ， 截止4月28日 ， 全球仅3个工厂关闭 ， 其余20个工厂复产 ， 整体影响可控 ， 海外业务可适度乐观 。
母公司报表恢复 ， 预计Q2会恢复正常 。 母公司Q1营收132亿元 ， 同比提升3%；净利润18.8亿元 ， 同比下降12%；Q1毛利率25.1% ， 同比下降3.7pct、环比提升3.3pct ， 重金属涨价带来的毛利率下滑明显缓解 。 伴随着公司降低贵金属使用量、贵金属价格形成传导机制 ， 我们判断公司毛利率在Q2将恢复到正常水平 。
发动机板块看点较多 ， Q2迎来旺季 。 公司重卡发动机配套率稳定 ， 后续观察潍柴给重汽全面配套轻卡+重卡的进度 ， 一季度配套1万台轻卡+3000台重卡 ， 进展符合预期 ， 预计稳态配套10-20万辆/年 。 LNG重卡发动机市占率略有收缩 ， 但是仍稳坐LNG重卡龙一地位 ， 油气价差仍在 ， 今年LNG重卡预计还是同比大幅增长 。 公司H平台10L级别销量开始发力 ， 受益于非重卡需求大幅增长 ， 形成新的销售支撑 。
【招商汽车研究■毛利率恢复，【招商汽车|公司点评】潍柴动力：龙头业绩稳健】行业销量景气度高 ， 二季度发动机同比增速值得期待 。 由于疫情 ， 随着重卡及非道路需求后移 ， 公司在手订单充沛 ， 预计Q2重卡行业同比增长10%-20%,公司将充分享受行业红利 。
2、盈利预测与风险提示
我们预计潍柴动力对应20年的PE、PB分别为10.1、1.9 ， 维持“强烈推荐-A”投资评级 。
风险提示：重卡销量不及预期、海外业务不及预期、新业务拓展不及预期 。
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附：财务预测表
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师 ， 在此申明 ， 本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点 。 本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与 ， 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 。
招商汽车团队介绍
汪刘胜 ， 1998年毕业于同济大学 。 7年产业经历 ， 2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究 ， 连续11年新财富最佳分析师入围 。 2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名 。 “智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域 ， 基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向 。
寸思敏 ， 上海财经大学硕士 ， 3年证券行业研究经验 。 2016年加入招商证券 ， 重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块 。
李懿洋 ， 清华大学硕士 ， 2年证券行业研究经验 。 2017年加入招商证券 ， 重点覆盖新能源、智能汽车板块 。
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