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『经济观察报』首批90家承销商签自律公约，0.03‰承销费率揭秘券商卖债“潜规则”


『经济观察报』首批90家承销商签自律公约，0.03‰承销费率揭秘券商卖债“潜规则”
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经济观察报采访人员蔡越坤券商之间债券承销价格战硝烟再起 。 近日 ， 一笔0.03‰（十万分之三）债券承销费率的承销生意 ， 引得债券发行市场沸沸扬扬 。
4月28日 ， 海南省发展控股有限公司公开选聘发行中期票据主承销商 ， 确定的承销费率仅为0.03‰ ， 即十万分之三 。 涉及两家主承销商分别为中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）和兴业银行股份有限公司（以下简称“兴业银行”） 。 经济观察报采访人员发现 ， 发行人海南省发展控股有限公司是海南省国资100%控股 。
债券承销是银行或投行接受发行人委托帮助发行债券筹措资金的过程 。 期间 ， 发行人给承销商提供的服务费即债券承销费 。
0.03‰的承销费率 ， 即意味着 ， 如果债券发行规模为10亿元 ， 券商的承销费仅为3万元 。
0.03‰引起从业者的热议 ， 是因为它打破了传统的券商价格底线 。 山东一家券商从事债券承销的陈龙（化名）表示：“一般而言 ， 债券承销费在千分之五到百分之一之间 ， 根据客户主体资质不同会有差别 。 ”
谈及十万分之三的债券承销费 ， 陈龙气愤地说：“如此低的承销费率主要与头部券商对债券承销团队的规模考核制度有关系 。 但是 ， 这种杀敌一千自损八百的做法 ， 造成券商之间彼此恶意竞争 ， 给行业长期稳定发展带来非常不好的影响 。 ”
上述行为也引发了监管的关注 。 4月28日 ， 中国银行间市场交易商协会表示 ， 已正式启动对有关事项的自律调查 ， 维护行业良性发展的市场秩序 。
4月30日 ， 《非金融企业债务融资工具承销机构自律公约》（以下简称《自律公约》）亮相 ， 首批90家承销机构参加视频会议并完成集中签署 。
交易商协会副秘书长徐忠表示 ， 近期市场上出现了部分承销机构为抢占市场份额低价恶性竞争的乱象 ， 让本应是高技术含量、高价值的承销工作 ， 沦为低能、廉价揽项目的工作 。 这种现象如不及时纠正 ， 不仅会牺牲发行人、投资者的利益 ， 还将损害市场发展的整体利益 ， 成为制约市场发展的一大瓶颈 。
采访人员就此分别采访了中信证券与兴业银行 ， 截至发稿 ， 二者并未做出回复 。 为何头部券商要为“五斗米折腰”？是个例还是行业普遍现象？
行业“潜规则”
采访人员采访多位券商债券承销人士了解到 ， 券商债券承销的价格竞争现象长期存在 。 近些年 ， 券商在发债时给发行人提供低价服务似乎是行业公开的秘密 ， 在头部券商之间尤其如此 。 一方面 ， 面对不同的客户 ， 比如民企与国企 ， 承销费会出现不同；另一方面 ， 大券商与中小券商之间存在明显的承销费率差异 ， 导致最后服务的客户也出现分层的情况 。
陈龙直言 ， 头部券商提供给发行人的承债报价更低 ， 令很多中小券商“望而却步” 。
4月28日 ， 一位头部债券承销人士对采访人员表示 ， 央企集团的承销费一般都是万分之几 ， 但是上述十万分之三的承销费确实比较低 。
尽管如此 ， 该人士称 ， 对于这一低价并不意外 。 因为 ， 一般投资银行委员会提供综合金融服务 ， 不是光靠债券 ， 后续可能同时是综合金融服务 。 另外 ， 银行在承销的时候可能不赚钱 ， 但是后续可能带动发行方存款等服务 。
一家中小券商债券承销人士也对采访人员表示 ， 大券商在做比较优质的债券 ， 例如AAA评级的债券 ， 承销费一直相对比较低 。 大券商业绩考核指标之一是规模考核 ， 有时候为了完成规模 ， 尽管不赚钱也会去做一些业务 。
与此同时 ， 采访人员发现 ， 以券商总承销金额排行 ， 2020年1季度券商承销前五名分别为中信建投、中信证券、国泰君安、海通证券和华泰证券 。 无一例外 ， 均属头部券商之列 。
上述头部债券承销人士表示 ， 相比之下 ， 中小券商如果没有能力做综合金融服务 ， 承销报价更低的话 ， 与大券商相比就没有竞争力了 。


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