【21世纪经济报道】流动性宽松，债市加杠杆归来！质押式回购日均成交量飙升至4.8万亿
导读：成交量的飙升反映出债券市场正在加杠杆——机构滚动借入成本较低的隔夜资金 ， 来配置较长期限债券进行加杠杆套利 。
微观上看 ， 金融机构加杠杆具有一定合理性 。 但宏观上看 ， 金融杠杆的上升可能会使市场波动加大 ， 隐含一些风险因素 ， 需引起关注 。
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记者丨杨志锦
编辑丨张星
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“现在资金面宽松 ， 债券收益率低 ， 加杠杆套利是很多机构的策略 。 ”北京地区某大型券商债券交易员表示 。
Wind数据显示 ， 4月以来银行间质押式回购日均成交量达到4.8万亿的规模 ， 环比增加0.7万亿 ， 其中4月7日5.3万亿的成交量创出历史新高 。
成交量的飙升反映出债券市场正在加杠杆——机构滚动借入成本较低的隔夜资金 ， 来配置较长期限债券进行加杠杆套利 。
21世纪经济报道采访人员采访多家机构了解到 ， 市场预计未来一段时间内货币政策仍将保持宽松 ， 资金利率将保持低位且波动率降低 ， 所以机构才敢于加杠杆 。 此外 ， 资金成本和收益率的倒挂也是重要原因 。
微观上看 ， 金融机构加杠杆具有一定合理性 。 但宏观上看 ， 金融杠杆的上升可能会使市场波动加大 ， 隐含一些风险因素 ， 需引起关注 。
加杠杆归来
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杠杆策略在债券投资中较为常见 。
其中 ， 场内加杠杆主要指金融机构在市场融入资金之后购买债券 ， 以获取票息与回购成本之间价差的超额收益部分 。 目前场内加杠杆融入资金以银行间质押式回购交易为主 ， 因此通过其交易量可以管窥加杠杆的程度 。
2018年下半年以来 ， 资金宽松使得债市杠杆略有抬升 ， 银行间市场质押式回购基本稳定在3-3.5万亿 。 2020年春节后 ， 资金宽松且价格持续维持低位 ， 驱动回购成交量大幅抬升 。
Wind数据显示 ， 3月银行间市场质押式回购日均成交量达4.1万亿 ， 4月进一步上升至4.8万亿左右 ， 4月28日的最新成交规模为4.7万亿 。 其中 ， 隔夜资金占比最高：4月R001日均回购交易量为4.2万亿 ， 占比接近八成 。
“商业银行普遍面临资产投放不足问题 ， 同时资产收益处于历史低位 ， 在曲线陡峭和流动性宽松预期较明确的背景下 ， 机构加杠杆套取短端息差行为增多 。 ”东部某城商行金融市场部总经理坦言：
“现在市场整体预期流动性短期无忧 ， 所以杠杆策略就多起来了 。 ”
春节后资金市场供给强需求弱 ， 资金利率持续下行 。 Wind数据显示 ， 存款类金融机构质押式回购隔夜资金利率（DR001）3月17日跌破1% ， 4月7日央行下调超额存款准备金利率后一度跌破0.7% ， 近期利率持续低于1% ， 显示市场流动性十分宽松 。 金融机构因此开始大举加杠杆 ， 通过滚动借入隔夜资金配置债券套息 。
北京某大型券商债券投资经理则表示：
“目前中高等级债券收益率太低 ， 覆盖不了资金成本 ， 只能通过加杠杆平衡 。 ”
今年3月以来 ， 中长期限信用债发行利率跌破3%的案例密集增加 。 Wind数据显示 ， 3月份三年期以上信用债票面利率跌破3%的债券共有33只 ， 规模1022亿；截至27日的4月份达到106只 ， 规模为1829亿 ， 3、4月的合计规模已超过此前历史规模的六成 。 短期债券方面 ， 一年期以内的短融共有264只票面利率低于2% 。 上述发债主体以AAA级央企、国企为主 。
如以3个月期理财收益率衡量机构资金成本 ， 目前资金成本仍在4%左右 。 Wind数据显示 ， 4月26日3月期银行理财收益率为3.95% ， 相比去年底下降了10BP ， 但相比市场利率、债券发行利率降幅很小 。
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