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? 管中窥“报”系列之六 | 阳光城的自省( 二 )


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阳光城销售金额大幅增长的同时资产负债率稳步下降 ， 从2017年末的85.66% ， 下降到2019年末的83.45%；公司净负债率持续大幅下降 ， 从2017年末的252% ， 下降到2019年末的138.2% 。



阳光城也是高周转模式的企业 ， 理论上高周转下实现快速发展扩大规模 ， 同时债务也在优化 ， 逻辑上这是不现实的 。



在2019年年报发布会上有人向阳光城高管提出了这个问题 ， 朱荣斌也做出了回答 。

规模和利润率如何平衡 ， 这确实是一对矛盾 ， 怎么实现这两者兼顾是阳光城经常面临的一个平衡 。



朱称阳光城除了这两个指标之外 ， 财务指标也受到限制 。 过去三年阳光城一直都是在坚守财务指标不能恶化 ， 有息负债不增加的约束下来发展的 。



规模和利润率加上财务指标 ， 这就好比一个不可能三角 ， 这三个指标在理论上是不能完全兼顾的 。



但目前看阳光城似乎找到了发展速度和降低负债率的平衡 。




最直观的表现是在财务费用上 ， 2019年阳光城财务费用为9.06亿元 ， 同比增长47.52% ， 计准则中解释财务费用是筹集生产经营所需资金等而发生的费用 。



通常来讲负债率下降 ， 财务费用也应该下降 ， 但是考虑到阳光城存在海外债的因素 ， 需要面对人民币汇率的变动 ， 出现小幅上涨也在情理之中 ， 但财务费用出现同比近50%增长 ， 负债率在降低 ， 但利息支出却在增加 ， 可能这就是平衡的代价 。



阳光城的财务调节手段在细节中也有体现 ， 2019年年报显示 ， 阳光城有50亿元永续债 ， 而在会计科目上永续债记作净资产 ， 通常来讲永续债的利息较高 ， 但也可美化报表也属于财务中合理手法 。



除此外阳光城还存在利息资本化的问题 ， 把利息费用资本化顺延到以后的营业成本里反映出来 。



? 管中窥“报”系列之六 | 阳光城的自省
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更直观的体现是阳光城的少数股东权益 ， 2019年公司少数股东权益241.54亿 ， 归属于归属于母公司所有者权益267.44亿元 ， 两者已经相差无几 。





但阳光城存在50亿元永续债 ， 可在归母权益中剔除 ， 剔除后少数股东权益已经高于归属于母公司所有者权益 。



而这种现象是在碧桂园二位总裁入主阳光城后开始迅速增长 ， 二人入职三年少数股东权益322.19% 。



综合以上诸多方面 ， 导致了公司资产负债率下降和净负债率大幅下降 ， 而真实情况被隐藏了起来 。



在阳光城利润分配上也颇为蹊跷 ， 公司存在利润分配不均 。 年报显示 ， 阳光城归属于母公司所有者权益267.44亿元 ， 少数股东权益241.54亿元 ， 公司净利润43.21亿元 。



按照正常分配方法 ， 归属于母公司所有者权益和少数股东权益占比相差并不大 ， 在净利润的分配上应该不分上下 ， 起码数额相当 。 但财报显示正相反 ， 公司的少数股东损益仅为3.01亿元 ， 阳光城却分走了40亿元 。 ——里外两家拿出来做生意的钱相差不多 ， 但分配利润上却出现了十倍以上差距 。



通过简单计算投资241.54亿元分得3.01亿元 ， 2019年 ， 阳光城少数股东的回报率为1.24% ， 这个回报甚至不如银行存款 ， 真的有这样不求回报的少数股东吗？



最近三年 ， 阳光城少数股东权益持续大幅度增涨 ， 但是获得的利润却不见同比例增长 ， 那么阳光城是否存在明股实债？


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