深度：为什么说这是一场命中注定的衰退？今年下半年会出现一个机会！( 四 )
财政政策从短期来看 ， 欧美都还存在足够的宽松空间 ， 美国拥有全球结算货币美元做为信用托底 ， 欧洲方面受一直以来的成员国约束 ， 德国公共债务占GDP比仅70% ， 英、法、意在100%左右 ， 空间尚存；中长期来看 ， 财政政策的上限要关注通胀预期是否会出现回升 ， 若央行紧缩以应对高通胀预期 ， 财政政策的可持续性或遭遇考验 。
康主编：在应对本次危机的过程中 ， 美联储未来是否还有宽松的空间？美国会陷入负利率吗？如果陷入负利率会对美国以及全球产生怎样的影响？
李勇：联储未来是否还有宽松的空间的问题一方面取决于美国分阶段复工复产的过程中 ， 疫情会否出现第二个高峰 ， 另一方面也取决于联储如何定义自己的角色问题 ， 我们看到联储将一些高收益债（BBB评级下调至BB） ， 一些ETF纳入其资产购买计划当中 ， 这在一个月以前我们是难以想象的 ， 因为这会触及“道德风险” ， “软约束”问题 。 我们现在可以明白的是 ， 只要联储愿意 ， 它的宽松空间比市场之前预计的要大的多 。
负利率政策比较难 ， 从欧日的经验来看 ， 对通胀、增长的正面作用不明显 ， 对金融体系的副作用较显著 ， 联储完全可以选择其它的工具；这里陷入负利率的意思 ， 应该是指自然利率水平 ， 联储有必要适应这个自然水平 。
从日本的经验来看 ， 央行施行负利率政策 ， 并不是国债收益率收负的必要条件 ， 这次疫情过程中 ， 美债收益率也在盘中一度降到负值 ， 两方面来看：一方面 ， 截至到19年底 ， 欧日还是负利率资产的构成主体 ， 美加只是一个零头 ， 市场交易方面不会像之前一样措手不及；另一方面 ， 最大的影响是narrative方面的 ， 之前虽然负利率债规模已经达到14.5万亿 ， 但美国、美债仍在零点之上 ， 可以提供正的收益 ， 若美债也降到零点之下 ， 谁来提供正收益是个问题 ， 波动率会不会下降 ， 如果ERP走低的话信用利差收窄 ， 会否导致进一步的扭曲 ， 这些问题我们还需要进一步观察 。
霍华德·马克斯最近在他的备忘录中引用了一句话：“资本主义没有破产 ， 就如同宗教没有地狱 。 ”这句话我非常认同 ， 联储的宽松空间现在来看依旧很大 ， 但透支的信用可能需要更长一段时间来弥补 。
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康主编：新兴市场经济体的疫情正在恶化 ， 这会不会引发全球金融市场的又一次危机？
李勇：当前IMF和世界银行合作已经针对性地暂停了部分新兴市场国家的债务偿还要求 ， 新兴经济体不光受困于国内公卫条件的限制 ， 外需迅速收缩 ， 资本外流 ， 以及大宗商品价格暴跌等内忧外困都会压缩宏观政策的调整空间 。
具体来看 ， 当前新兴市场美元计价债务规模达到1226亿美元 ， 同次贷危机时候的633亿美元相比 ， 膨胀了约一倍 ， 这主要由于长期的超低利率导致的 。 其中2020年到期美元计价债务规模约为340亿美元 ， 当前来看这一部分债务偿付仍可通过外储来覆盖掉 。 但更值得关注的是新兴市场的私人部门债务 ， 根据IMF的测算 ， 二季度新兴市场资本流出规模或突破2000亿美元 ， 约为一季度的两倍 ， 为次贷危机时期的四倍 。 阿根廷、土耳其、巴西的公共部门相对财政赤字规模较大 ， 外储覆盖率较低 ， 公共部门若自顾不暇 ， 私人部门的偿或更加吃紧 。
若本国疫情防控不力 ， 发达经济体复苏不及预期 ， 无法排除引发新一轮全球金融市场动荡的可能性 。
康主编：您说这一次危机的引爆点从疫情开始 ， 但下一次引爆点可能在西欧 ， 或者在中北美 。 为什么会有这样的论断？
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