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成蹊风险研究@2020.04 衍生品市场观察：尾部风险、生猪期货与原油宝( 三 )


显然这个地方也是有问题的 ， 也间接表明银行对客户端和对CME交易所端并不是完全背对背处理的 。 对CME交易所更多是基于信用（授信）的交易 ， 对客户端实施保证金交易初衷是保证银行利益 ， 但实操上并没有把相应代客头寸的保证金实时管理 ， 两端不一致导致风险淤积在银行的这一做市商角色上 。
作为对照 ， 同样面对全球个人客户的在线期货经纪商盈透证券 ， 虽然也在同一天因客户保证金穿仓临时亏损8800万美元 ， 但客户交易的是标准期货合约 ， 交易时段和保证金管理等都与银行的这类产品有所不同 。
当然 ， 也存在所使用的IT系统无法处理负值的情况导致 。
亡羊补牢说：
事先的风险预警其实可以加强的 ， 之前有很多信号包含但不限于 ，
很早之前投行研报就指出负油价的可能性 ， 库存一直在增加 ， 存储空间不足 ， 海上飘满运油船无法卸油等等 。
WTI 5月期货期权合约的隐含波动率一度突破 900% ， 期货期限结构极度变形等等市场本身也给出了非常明显的信号 。
芝加哥商业交易所CME早在4月15日就发出公告 ， 如果出现零或者负值价格 ， CME的所有交易和清算系统将继续正常运行 。
对50万以上可用资金的大客户来说 ， 其实上海国际能源交易中心可以选择 ， 有合法合规的原油期货交易 ， 并且规则是有利多头的（比如无负值价格等） 。
对金融机构来说 ， 这几年很多外资都纷纷撤离大宗交易市场 ， 一个很重要的原因就是除非你有产业现货或库存基础 ， 否者在整个游戏中不占优势（占风险资本） 。
各类结构性产品需要高度重视流动性风险 。 交易所的衍生品（期货、期权）的作用是发现价格 ， 风险定价 。 但对衍生品尤其是场外衍生品来说 ， 与市场风险定价相比 ， 流动性风险永远第一位的 。 结构越奇异 ， 越处于衍生品金字塔层级的顶端 ， 越容易坍塌 。 这点看看我们的近邻韩国就明白了 。
你点的每个“在看” ， 都是对我们最大的鼓励


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