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@从“原油宝”事件看金融产品设计和投资风险( 二 )


@从“原油宝”事件看金融产品设计和投资风险
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2）风险意识不够 ，CME宣布允许负值报价后未引起重视
芝加哥商品交易所（CME）在4月初刚刚改变了其计算机系统 ， 允许WTI采用负定价 。 大多数投资者对此都没有引起重视 。 对于“原油宝”来说 ， 由于是按100％收取客户的保证金 ， 不带杠杆 ， 在报价不出现负值的情况下 ， 其原本是几乎没有风险的通道业务 ， 因此可能也没有相应的保证金不够就保强制平仓的风控措施安排（正报价的情况下不存在保证金不够的问题） 。 但一旦允许负报价 ， “原油宝”就成了存在穿仓风险的高风险业务了 ， 这与其原本的产品定位完全不符 ， 理应引起重视 ， 暂停这一业务或采取相关应对措施 。
“负油价”只是因为库容紧张？
——有明显的“逼仓”特征
负油价出现后 ， 大多数分析认为是原油过剩、库容极度紧张造成的 ， 当然这是负油价出现的重要背景 ， 但出现如此夸张的负油价（-37.6美元/桶）更直接的原因是空头利用资金优势和心理优势采取了逼仓行为 。
大多数分析都聚焦在库容紧张 ， 多头没有足够的库容接收交割的现货 ， 所以最后交易日只能不惜代价平仓 ， 造成了负油价 。 但这只分析了多头这一交易方 。 如果分析空头的意图 ， 即使原油过剩 ， 全球库容都紧张 ， 也没有真正的原油供应商愿意倒贴37.6美元来销售原油吧？否则怎么解释布伦特原油价格还在20美元以上呢？也无法解释WTI原油5月期货在4月20日之前都在18美元以上、最后交易日（4月21日）的结算价格也回到了10美元左右 。 也就是说 ， 最终现货供应商将以10美元/桶左右的价格交割现货 ， 而非真的倒贴钱卖油 。 可见 ， 4月20日如此夸张的负油价有明显的空头逼仓行为 ， 倒数第二个交易日这个时间点也应该是精心选择的 。
@从“原油宝”事件看金融产品设计和投资风险
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海外期货交易制度与国内有什么不同？
——海外更加残酷血腥
从这次负油价的事件可以看出 ， 海外衍生品交易制度与国内还是存在很多差异的 ， 总体来说 ， 海外市场可能更加残酷和血腥 。 在国内期货市场 ， 允许负报价的交易制度几乎不太可能出现 ， 而且利用资金、持仓或资源优势造成期货价格偏离基本面大幅波动（逼仓） ， 也会被认定为违规操纵期货市场而遭处罚 。 而针对这次明显的逼仓行为 ， 似乎没有听到芝加哥商品交易所要采取任何调查的声音 。
国内金融市场的定位是服务于实体经济 ， 负油价的设置对服务实体经济（服务现货的供应商和需求方）几无益处 。 即使考虑到短期过剩可能很严重 ， 生产存在惯性、减产或停产可能有额外的成本 ， 但现货出现较长时间的负油价也是极小概率事件 。 即使短期偶尔出现接近0甚至略小于0的现货价格 ， 期货短时间不能报价交易（即短时间跌停在0的位置） ， 也不会带来多大的问题 。
实际上 ， 国内期货市场大多有涨跌停板限制 ， 当连续出现同一方向的涨跌停时 ， 考虑到亏损方可能由于连续涨跌停没有流动性而一直不能平仓 ， 国内期货交易所会在连续3个同方向的涨跌幅限制后的收盘后 ， 按照制度既定的规则强制多空配对按结算价撮合交易 ， 使得多空双方都平仓退出 。 可见 ， 国内期货交易制度在很多方面有限制过度投机的安排 。
境外交易制度则在很多方面是鼓励投机和博弈的 ， 更加残酷和血腥 。 以允许负油价报价为例 ， 根据前文的分析 ， 其对现货交易商并没有现实意义 ， 却明显放大了市场投机和博弈的程度 ， 最确定获益的可能只有交易所自身 。
国内机构参与海外衍生品业务时需要什么？
——高度的专业性和风险意识
从这次“原油宝”事件来看 ， 国内金融机构在涉及海外衍生品的产品设计中需要有高度的专业性和风险意识 。 对海外衍生品交易制度安排、投机强度、小概率风险等要有充分的认识和理解 。 “原油宝”原本的产品定位是一个低风险的无杠杆的交易通道业务 ， 最后却发生大额亏损 ， 这对国内金融机构是一个重要提醒 。


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