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「智通财经」光伏玻璃量价齐升，福莱特玻璃（06865）成长加速( 二 )


【「智通财经」光伏玻璃量价齐升，福莱特玻璃（06865）成长加速】盈利归功主业
福莱特玻璃专注于光伏玻璃业务 ， 一方面是行业回暖的前瞻性布局 ， 另一方面是该业务产品盈利水平要比其他产品 ， 比如浮法玻璃及家居玻璃要高得多 。 新增产能落地 ， 不仅实现收入的持续增长 ， 也将带来盈利水平的提升 。
2019年 ， 该公司的毛利率为31.56% ， 同比提升4.44个百分点 ， 2020年Q1毛利率为33.42% ， 在毛利构成中 ， 光伏玻璃作出了核心贡献 ， 2019年贡献了81.2% 。 2019年 ， 光伏玻璃毛利率为32.87% ， 同比提升5.19个百分点 ， 浮法玻璃及工程玻璃毛利率较低 ， 分别为12.43%和22.04% ， 同比略有下降 。

「智通财经」光伏玻璃量价齐升，福莱特玻璃（06865）成长加速
本文插图

2019年 ， 得益于毛利率的提升 ， 该公司的股东净利率为14.92% ， 同比提升1.63个百分点 。 期间该公司的四项费用 ， 即销售费用、管理费用、研发费用及财务费用率分别为5.31%、2.53%、4.25%及1.11% ， 同比分别提升+1.12个、-1.32个、+0.55个及+1.05个百分点 。 四项费用率合计13.19% ， 同比提升1.41个百分点 。
福莱特玻璃业绩基本还是要靠光伏玻璃驱动 ， 盈利水平依赖于毛利提升 ， 而毛利提升主要受益于光伏玻璃的量价齐升 。 由于未来新增产能基本是光伏板块 ， 而费用控制相对稳定 ， 预计整体毛利率仍有改善空间以及持续提升净利率水平 。
值得注意的是 ， 在该公司旗下的子公司中 ， 光伏玻璃生产制造载体主要为浙江福莱特及越南福莱特 ， 10家子公司均为100%控股 。

「智通财经」光伏玻璃量价齐升，福莱特玻璃（06865）成长加速
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2019年及2020年Q1 ， 该公司的资产负债率分别为51.85%和50.6% ， 往年保持在50%左右的水平 ， 流动比率也保持在1倍以上 。 该公司应收票据及应收账款占比较大 ， 期间为30.81亿元 ， 同比增长77.83% ， 远高于收入 ， 其中应收票据增长高达116.9% 。 期间应收类占比流动资产69.52% ， 占比收入64.1% 。
应收风险较小
以同行来看 ， 比如福耀玻璃 ， 主要产品为汽车玻璃 ， 2019年业绩仅为单位数的增长 ， 毛利率及净利率分别为36.51%及13.73% ， 资产负债率往年低于50% ， 应收类资产占比收入仅为21% 。 福莱特和福耀玻璃虽核心产品不同 ， 但盈利水平差异不大 ， 差异较大的为应收类资产占比 ， 福莱特应收减值风险相对要高 。
福莱特玻璃收入规模较小 ， 不足福耀玻璃的四分之一 ， 但成长打开了 ， 基于新增产能投产 ， 预计双位数成长持续 ， 且往年净资产增长比福耀玻璃要高 ， 近五年复合增长率为15.08% ， 而福耀玻璃为6.81% 。
从估值上看 ， 投资者给予这两家近乎相同的估值水平 ， PB及PE（TTM）均为1.8倍及12倍 。


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