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『资产』余永定：“在我之后，哪怕洪水滔天”，美国正在用美元淹没全球( 二 )


在次贷危机爆发之前 ， 美国大金融机构杠的杆率都非常高 。 一旦资产价格下降 ， 按照会计原则使用公允价格（mark to market）计价 ， 必须重估资产负债表的价格 。 例如原来账面资产有100亿 ， 重估后只有50亿 ， 所以资产就减少了一半 。
根据会计准则 ， 资本金也必须等量扣减 。 假设某金融机构拥有1000单位的资产 ， 50个单位的资本金 ， 这个机构的杠杆率就是20倍 。 资产价格下跌 ， 计算杠杆率时分子和分母要减同一个数 。 这就意味着 ， 如果同样减扣30个单位 ， 资产的价格会由1000个单位降到970个单位 ， 资本金由50个单位变成20个单位 ， 这样杠杆率就变成48.5倍了 。
在金融危机时 ， 风险非常高 ， 金融机构应该降低杠杆率而不能提高杠杆率 ， 否则没有投资者敢持有这些机构的资产 。 例如 ， 没有投资者会来购买高杠杆金融机构发行的短期债券了 。 这样 ， 金融机构就必须采取措施 ， 把杠杆率降回到投资者所能接受的水平 。
降低杠杆率有以下两个途径：
? 增加资本金 。 比如现在金融机构的资产只有970个单位了 ， 资本金有20个单位 ， 这时候如果能增加28.5个单位的资本金 ， 杠杆率就又降回到20了 。
? 压缩金融机构的资产负债表 ， 减少资产 。 这种途径现实之中采用更多 。 比如资产价格暴跌 ， 只剩970个单位 ， 这时如果再减少570个单位 ， 变成400个单位 ， 杠杆率就回到了20倍 。
所以 ， 减少资产是使金融机构的杠杆率保持在使公众投资者放心的水平上的主要做法 。 在减少资产的同时 ， 意味着负债也减少了 ， 卖出资产的钱用来还债 ， 资产和债务同时减少 。 也就是说 ， 一个金融机构为了稳定杠杆 ， 将减少资产 ， 压缩资产负债表 。
对于单个金融机构来说 ， 出售资产以偿还债务、降低杠杆率是一种合理的决策 。 但是如果所有金融机构都这样来做 ， 就会出现所谓合成推理的错误：资产价格进一步下跌 ， 于是便需要进一步出售资产降低已回升的杠杆率 。 这样 ， 就出现了一种恶性循环：资产价格下跌-出售资产-资产讲过进一步下跌 。
我的资产是别人的负债 。 譬如 ， 银行的资产是给企业提供贷款（企业的负债） ， 压缩资产意味着要减少给企业的贷款 。 企业就得不到贷款（无法负债）了 。 金融危机一方面会导致金融机构的倒闭 ， 另一方面也会引发实体经济的危机 。 生产企业得不到银行贷款 ， 生产就难于维持 ， 企业就会倒闭 。
总之 ， 次贷危机演进的大概过程是：次贷违约；证券化资产（MBS、CDO）价格下跌；货币市场出现流动性短缺；银行、投行对冲基金等金融机构去杠杆、压缩资产负债表；由于流动性短缺、信用收缩、资金链中断 ， 金融机构倒闭；借贷活动停止 ， 生产企业无法投资和生产 ， 经济增长速度受到影响 。
同时 ， 资产价格的暴跌通过财富效应传导到居民部门 ， 导致居民也要减少消费 ， 所以投资减少、消费减少 。 于是 ， 经济增长速度出现负增长 ， 经济陷入衰退 。


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