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『金融危机』沈建光：从08年全球金融危机，反思当前疫情影响

沈建光今年最大的黑天鹅事件当属新冠疫情爆发 ， 全球大范围落实隔离政策进行防疫 ， 疫情严重的国家 ， 企业生产活动基本停滞 ， 服务业消费降至冰点 。 受这样一场不期而至的外部冲击影响 ， 全球经济一个季度内便从增长转为深度衰退 ， 金融市场也一度被恐慌情绪笼罩 ， 见证了无数个历史之最 ， 即首个美股10天四次熔断 ， 10年期美国国债收益率最低触及0.4% ， 创150年新低 ， 甚至通常具有避险属性的黄金也一度因为流动性紧缺而遭到抛售 。
短期内疫情引发的经济衰退程度远超出一场大规模自然灾害的冲击 ， 而考虑到疫情在欧美国家仍然处于上升趋势、疫苗从研发到应用也需要时间 ， 可以预期 ， 全球经济负增长将持续一段时间 。 这种背景下 ， 市场上围绕全球经济是否会陷入“大萧条”或者“大衰退”的讨论此起彼伏 。 不少观点认为 ， 此次疫情冲击之大史无前例 ， 世界正面临着类似1930年代全球经济萧条的情形 ， 冲击将是2008年金融危机冲击的数倍 。
情况果然如此悲观吗？当前的市场争议让笔者回忆起2008年全球金融危机爆发后的场景 。 当时笔者在中金公司研究海外宏观 ， 突如其来的雷曼倒闭事件 ， 引发金融机构连锁反应 ， 金融市场融资功能瞬间失灵 ， 美国信贷市场贷款利率飙升 ， 流动性的冻结最终造成整个金融体系迅速去杠杆 ， 加剧了企业破产风险和衰退风险 。
彼时国内政策层高度关注海外金融危机对中国的影响与应对之策 ， 笔者作为当时国内为数不多从事海外宏观研究的经济学家 ， 常受邀进行各种讨论 。 记得当时国内舆论也非常悲观 ， 如下观点非常盛行 ， 即美国要开启量化放松 ， 美元会持续走跌 ， 应该大量抛美元资产 ， 减持美国国债；美联储超常规货币政策势必会引发全球通胀 ， 防通胀是政策重点；金融危机波及全球 ， 全球经济将再一次陷入全球大萧条等 。
08年金融危机之时市场担忧与当下可谓如出一辙 。 那么 ， 事后来看 ， 情况又是如何演变的呢？我们看到 ， 虽然美国开启量化放松 ， 但08年反而是美元最低点的时候 ， 笔者当时出版研究报告也旗帜鲜明的提示市场应警惕美元的大反转；很欣慰的看到 ， 后期中国并未向此前舆论广泛呼吁的那样大量抛售美国国债 ， 否则无疑会损失严重；全球经济低迷、需求端的不利影响 ， 决定了价格短期内难以出现大幅上涨 ， 因而通胀不是危机时政策的主要考虑 ， 相反 ， 防通缩更加重要；此外 ， 尽管金融危机蔓延至全球 ， 但这场危机也持续不到两年 ， 跟上个世纪30年代的大萧条终究难以匹及 。
从这个角度来说 ， 危机来临之时 ， 由于情况经常瞬息万变 ， 认识危机传导机制需要一个过程 ， 市场非常容易出现担心过度 ， 或者轻视问题这两种极端的思潮 。 那么 ， 对比当前 ， 对08年金融危机的反思又有哪些可以借鉴之处呢？
首先应该明确的是 ， 本次危机的性质是由疫情引发的经济衰退 ， 暂时还未出现如08年一样 ， 危机传导到金融机构 ， 导致部分系统重要性金融机构倒闭、进而冲击金融体系的局面 。 当前各国应对疫情危机 ， 也都第一时间出台了危机管理的政策举措 ， 特别是美联储没有重复2008年金融危机之时的瞻前顾后 ， 在疫情蔓延时 ， 果断降息至零利率、重启量化宽松 ， 并承诺无限量QE；危机应对政策数日之内出台、更加及时 ， 力度更大 ， 对于缓解流动性风险很有效果 。
同时 ， 财政政策方面 ， 美国在极短的时间内出台了历史上最大规模的经济刺激大礼包 ， 2万亿美元的经济刺激法案含对企业、个人、医疗体系和地方政府的全方位财政支持和救助 ， 对实体经济起到更为明显的托底作用 ， 有助于防范由于疫情造成的非金融企业财务危机 ， 居民部门由于失业上升、收入下降导致偿债能力降低 ， 以及危机向金融机构传导 。
而相比于2008年金融危机 ， 当前美国房地产市场和金融机构也相对稳健 。 金融危机之前 ， 美国房地产市场经历了零首付下的快速加杠杆 ， 聚集了较大风险 。 与此同时 ， 当时以房贷为底层资产 ， 通过层层切割打包、证券化制作成的金融衍生品 ， 也使得金融系统非常脆弱 。 而金融危机之后 ， 美国多年来总结危机教训 ， 实行宏观审慎政策 ， 当前重要金融机构如大型商业银行的资产负债表事实上要比2008年稳健得多 。


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