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■聚飞转债：不断扩张的背光LED龙头，建议申购( 三 )


■聚飞转债：不断扩张的背光LED龙头，建议申购
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三、可转债投资价值分析
公司本期可转债发行规模为7.05亿元 ， 发行期限6年 。 初始转股价为5.28元 ， 按初始转股价计算 ， 共可转换为1.33亿股聚飞光电A股股票 。 转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为10.44% ， 对流通股（非限售）的稀释率为11.68% ， 对流通股稀释率尚可 。 转股期从2020年10月20日起至可转债到期日（2026年4月13日）结束 。
■聚飞转债：不断扩张的背光LED龙头，建议申购
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利率条款来看 ， 可转债6年票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.5% ， 高于近期发行的可转债平均票面利率水平 ， 且为前低后高设置；到期赎回价格为118元 ， 补偿利率设置也较高 。
信用评级来看 ， 中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级 。 增信方面 ， 本次可转债无担保 。
就转债的附加条款来看 ， 各项条款中规中矩 ， 1）转股价修正条款（15/30 ， 85%）；2）有条件赎回条款为（15/30 ， 130%）；3）回售条款（30 ， 70%） ， 三个附加条款均属于常规设置 。
综合来看 ， 公司本次发行票面利率高于市场平均水平 ， 附加条款中规中矩 。 公司发行公告日收盘价为5.28元 ， 对应平价为100元 。 本次发行的聚飞转债评级为AA-、期限为6年、4月9日6年期AA-级中债企业债YTM为6.2315%、中证公司债YTM为6.1784% ， 综合以上本文取YTM为6.20% ， 测算转债纯债价值为87.20元 ， 债底保护尚可；到期收益率为3.75% ， 高于同期限国债收益率 。
四、投资建议
高研发投入与精细化管理实现增益降本 ， 产能释放助力业绩增长 。 公司成立以来就专注于LED封装业务 ， 产品以LED背光产品为主、兼有LED照明等其他LED产品 ， 经过多年的研发投入与扩张 ， 公司已经成为国内LED背光产品的龙头 ， 下游客户不乏海信、创维、深天马、华为、小米、OPPO等国内品牌电视与手机厂商 ， 过去几年来通过不断的研发投入与精细化管理实现毛利率提升与费用率的降低 ， 从而实现利润的快速增长 。 目前国内LED封装行业的市场规模仍在以每年超过10%的速度增长 ， 且背光LED行业的主要份额集中在国内大型上市公司中 ， 竞争格局较好 。 目前公司已经有170KK（百万颗）产能在建 ， 此次募投项目将新增268.413亿颗LED产品产能 ， 随着募投产能的释放 ， 公司收入、业绩将持续提升 。
估值处于历史低位 。 从估值来看 ， 公司4月9日收盘价对应PE（TTM）为21.55X ， 估值处于上市以来的低位 ， 同行业可比公司木林森PE（TTM）19.4X、国星光电PE（TTM）17.5X ， 与同行业可比公司相比处于中等偏高位置 。
利率丰厚 ， 债底保护较好 。 聚飞转债票面利率高于市场平均水平 ， 附加条款并无亮点 。 以对应正股4月9日收盘价测算 ， 转债平价为100元 ， 平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为87.2元、YTM为3.75% ， 债底保护较好 。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面 ， 建议申购本期转债 。 本次转债评级AA-、发行日平价100元 ， 近期与公司评级相同且规模相近的新券博特（上市首日收盘价131.02、溢价率23.18%）、科达（上市首日收盘价113、溢价率42.37%）、麦米（上市首日收盘价124.3、溢价率7.89%） ， 预计本次转债上市首日价格在120元左右；本次转债仅设置网上 ， 假设原股东优先配售40% ， 则留给公众投资者的额度为4.23亿元 ， 进一步假设网上450万户申购 ， 则中签率在0.009%左右 ， 建议一级市场可以申购 ， 二级市场也可关注 。
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