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『中金网』科创板“立体式减持”有利限售股平稳流通


外汇天眼APP讯 : 自从去年科创板开板以来 ， 一些市场人士就开始担忧：科创板估值比较高 ， 发行节奏又相当快 ， 一旦那些公司的限售股到期解禁 ， 市场是否能够承受呢？

『中金网』科创板“立体式减持”有利限售股平稳流通
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开通多渠道流通途径
【『中金网』科创板“立体式减持”有利限售股平稳流通】的确 ， 以当前限售股流通的三大模式(协议转让、大宗交易、二级市场出售)而论 ， 要非常平稳地承接科创板限售股的解禁压力 ， 恐怕是有一些困难的 。 因此 ， 管理层在制定有关科创板的管理条例时 ， 就提到了要有更多种流通模式 ， 具体来说就是增加配售与非公开发行两个新的渠道 。 而就在首批科创板公司的限售股还有4个月就将解禁之际 ， 管理层公布了新增加的两种流通模式的实施方案征求意见稿 ， 目的无非就是要抓紧开辟科创板限售股更多的流通途径 ， 以有效化解减持压力 ， 给市场以明确的预期 ， 为科创板的持续平稳运行创造条件 。
所谓的配售模式 ， 其实与已经实施的大股东在首次公开发行前转让部分股份颇为相似 。 在2016年新股发行制度调整时 ， 就引入了这种做法 ， 其重点就是允许大股东在公司IPO时 ， 拿出一定数量的股票按发行价用于网上网下的公开发行 。 这样做的重点 ， 一是增加流通股的数量 ， 让首批新股上市时的盘子大一点；二是压缩限售股的数量 ， 缓解以后的全流通压力 。 由于大股东的持股成本比较低 ， 即便是按一级市场的发行价转让 ， 利润也是很丰厚的 。 而在一级市场上认购到股票的投资者 ， 成本毕竟比较高 ， 以后要抛售的话 ， 操作上与持原始股的股东肯定是会有所不同的 ， 这些对于弱化限售股解禁的冲击 ， 还是有一定的好处 。 而在科创板的配售方案中 ， 对于接受配售的对象 ， 以及相应的操作流程等 ， 有了严格的规定 ， 有利于配售的规范进行 ， 同时也是为不同类型的资金以不同的方式参与对科创板的投资 ， 增添了可靠的通道 ， 在扩大科创板投资队伍的同时 ， 也能够减缓限售股集中套现所带来的冲击 。
至于非公开发行 ， 实际上是把限售股在一个特定的场合下作特殊发行 ， 说白了就是定向转让 。 既实现了大股东的退出 ， 也让这些股票退出有一个过渡的环节 ， 避免对市场的直接冲击 。 因为是定义为非公开发行 ， 而不是传统意义上的股权交易 ， 不但对参与者有一定的资格要求 ， 而且实质上是引入了股票的再定价机制 ， 通过供求双方的博弈 ， 从而形成相对较为市场化的价格 。 在理论上 ， 这个价格既是一个交易价 ， 同时也是股票二级市场上的一个参考价 ， 对于引导股票在供应明显增加背景下的合理定位 ， 有着积极的意义 。 当然 ， 这样在客观上也就实现了限售股在二级市场上的平稳流通 。
立体减持具探索性
有人把管理层这次推出的科创板限售股流通方案 ， 称之为是一种“立体减持”模式 。
的确 ， 以前的限售股流通方案 ， 更多是要在时间、数量的纬度上加以限制 ， 说白了是基于压缩大股东所持股权流动性的考虑 。 虽然这样做在某种情况下也有其积极意义 ， 但结果无非是让限售股减持的时间拉长 ， 虽然可以减轻二级市场的压力 ， 可毕竟是牺牲了效率 ， 而且也与股票发行时的相关承诺不尽一致 。 而现在的政策 ， 则是通过设计新的减持路径 ， 为限售股的合法流动提供相应的空间 ， 在这过程中对新的机构投资者的引入 ， 则是从扩大需求的角度 ， 为限售股的有序流动 ， 给出了基础性条件 。 这种以积极疏导代替简单封堵的做法 ， 应该是比较有效的 。
在股权分置改革以后 ， 限售股的流通问题给市场带来了很大的困扰 ， 每当行情调整时 ， 大股东套现就成为市场上的热门话题 。 而在大股东看来 ， 全流通发行条件下的限售股流通是天经地义的 ， 没有这一条 ， 市场也发展不起来 ， 由此 ， 就形成了尖锐的对立 。 科创板推出后 ， 这个问题如果仍然得不到解决 ， 很可能会导致市场较大的震荡 。 从这个角度来说 ， “立体式减持”规则的出台 ， 是为解决这个问题提供了探索性的思路 。 说它有新意 ， 也是基于这样的视角 。


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