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Odaily星球日报▲312暴跌启示：DeFi究竟缺了什么

Odaily星球日报▲312暴跌启示：DeFi究竟缺了什么
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作者：NEST爱好者_九章天问
312大跌 ， 行业内很多人失去了信心 ， 特别是DeFi领域 。
以稳定币项目MakerDAO为代表 ， 因为312的暴跌 ， 导致抵押稳定币的债仓出现穿仓情形（即资不抵债） ， 从而启动了MKR的拍卖 。
整个过程中 ， 各种段子到处飞舞 ， 有的说0成本拍到了资产 ， 有的说亏损多少多少 ， 有的说项目结束了 ， 有的要起诉他们 ， 甚至基金会也感受到压力 ， 要将治理交给社区 。
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貌似整个加密社区都对DeFi能否真正成立都开始怀疑了 。
这种怀疑导致行业的集体反思 ， 很多人写了文章 ， 对312做了总结 ， 千奇百怪的现象和更加千奇百怪的解释 。 MakerDAO自己也做了很多调整 ， 包括平仓清算方式 ， 拍卖方式等等 。 越来越复杂 ， 但目的只有一个 ， 就是希望未来出现这一情况时 ， 能够避免312事件重演 。 这些出发点和初衷都是好的 ， 都是希望DeFi能够良性循环 ， 持续发展 ， 真正进入大众视野 。 但是这些总结包括MakerDAO最近的调整中 ， 总觉得还是换汤不换药 ， 没有指向问题的核心 。
当前知名的DeFi ， 无论是MakerDAO ， 还是Compound ， 都是所谓的超额抵押 ， 限价平仓模式 。 表面上看 ， 超额抵押 ， 超水位线清算 ， 无懈可击 。 但这些设计 ， 本质上是一个个的期权！既然是期权 ， 必然涉及三个重要变量 ， 价格、无风险收益率、资产波动率 。
这些东西本来都不属于链上信息 ， 由于价格变量的影响太显著了 ， 所以有人设计了一种叫做预言机的方案 ， 想办法把需要的价格 ， 从代表价格发现的中心化交易所传递上来 。
不管MakerDAO还是Compound ， 都用到了价格预言机 。 然后无风险收益率和波动率是隐含在定价公式中 ， 不容易被察觉 ， 于是当前市场上不管是哪个DeFi ， 在设计时 ， 都没有考虑这两者可能的剧烈波动 ， 更没有做深入的敏感性分析 。
先不提无风险收益率 ， 因为这个变量影响因子较小 ， 显著变动的频度较低 。
接下来就单说说这波动率 ， 这是目前DeFi普遍缺失的一个核心变量 。
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波动率衡量的是资产收益率的波动水平 ， 在金融学上常常用给定周期的资产收益率标准差来度量（一般称之为历史波动率 ， 用来对隐含波动率进行估计） 。
期权定价里 ， 波动率是不可或缺并且极为敏感的变量 ， 但这个变量在当前的DeFi里 ， 是写死或者通过治理来调整的 。
以MakerDAO为例 ， 两个重要的参数保证了DAI的稳定：抵押率和平仓线（清算线） ， 但这两个参数并不是动态调整的 ， 即合约一开始就写好了 ， 比如抵押5折 ， 跌到8折平仓 。 如果要调整这个指标 ， 就需要所谓的链上治理了 ， 并不是系统自动变化 。
同样 ， 我们在Compound里借钱也是如此 ， 超额抵押 ， 限价平仓 ， 其抵押率和平仓线都是事先确定的 ， 不会自动调整 。
然而 ， 在正常情况下 ， 这两个变量的设计是合理的 ， 但在波动率急剧上升的时候 ， 这样做就会出现一种非常现实的挑战：穿仓 。 一旦穿仓 ， 你还要保证DAI的稳定 ， 就不可能了 ， 稳定币的功能就逐渐失效 。 由于波动率的变化不像价格变化一样明显 ， 而且往往也确实相对稳定 ， 所以大部分情况 ， 这些DeFi都能稳定运转 ， 自动平衡 。 即使以太坊从1400美金跌下来 ， MakerDAO都能够正常循环 ， 抵押规模甚至还不断增长 ， 大家都觉得这体现了去中心化的伟大 。
然而 ， 不管你抱着怎样侥幸的心态 ， MakerDAO的处理终究是少了一个变量 ， 没有对波动率指标进行反馈 。
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这种问题在后面我们要提到的AMM方案里也一样存在 。
从更抽象的层面讲 ， 少一个基本维度的变量 ， 让参与者提供受到约束的信息进行博弈 ， 最终即使能形成均衡 ， 也是不完全信息均衡 ， 这类均衡大都是不稳定的：在一些扰动下一旦偏离轨道 ， 可能永远回不来了 ， 导致一部分参与者退出 ， 市场结束 。
比如这次312 ， MakerDAO无法处理波动率突然飙升的情景 ， 原有的平仓设置在很短时间内被价格波动打破 ， 最终导致一些债仓资不抵债 。 由于这种风险共担的机制 ， 导致全体DAI的内在价值贬值 ， 为了维护稳定币的属性 ， 采用拍卖MKR的方式人工重启 ， 这和DeFi的精神已经相去甚远了 。 所以后面MakerDAO基金会也意识到了这个问题 ， 不想也不能承担责任 ， 将治理权交给社区 。
其实作为一个真正的DeFi协议 ， 他不需要收费也不需要治理权 ， 和ERC20协议一样只是一个标准 ， 前提是协议要全面反映该服务的所有变量 ， 而不是拿一个缺斤少两的模型来应对纷繁复杂的经济世界 。
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