『无名股者』逆势上涨 未来有望持续爆发
【『无名股者』逆势上涨 未来有望持续爆发】行业研报
之前我们梳理过涨价的维生素 ， 今天我们来梳理另一个涨价品种：蛋氨酸 。
蛋氨酸价格自年初上涨30% ， 价差则由于原材料价格下跌扩大了54%（如下图） 。
本文插图
蛋氨酸是动物必须氨基酸之一 ， 家禽无法自然合成 ， 必须通过采食摄取 。 蛋氨酸是家禽生产的第一限制性氨基酸 ， 即饲料中最缺少的氨基酸 。 蛋氨酸下游63%用于禽类饲料 ， 包括肉禽（36%）和蛋禽（27%） ， 33%用于猪饲料 。 研究表明每单位重量饲料中添加0.20%蛋氨酸 ， 就可降低单位成品鸡肉成本的23% ， 效益明显 。
蛋氨酸行业集中度一直非常高 ， 长期维持寡头垄断的格局 。 2016年赢创、安迪苏和诺维斯三大龙头把持着78%的市场份额 ， 如果按照目前产能规划 ， 即使到2023年新和成产能完全投放 ， 前四大企业市占率依旧在76% ， 寡头格局依旧保持 ， 而整体供需关系也在边际改善 。
短期看 ，
目前国内产能仅占15% ， 海外产能则达到85% 。 而随着国内新冠疫情逐渐趋于平稳 ， 蛋氨酸供应安全和稳定性的压力转向国外 ， 尤其是处于疫情中心的美国和欧洲 ， 分别占到全球产能的23%和29% 。 供给的不确定性是近期价格大幅上涨的直接动因 。
长期逻辑是蛋氨酸供需格局向好 。
蛋氨酸的需求支撑来自于三个方面：
1、下游成本占比低 ， 对涨价敏感度极低 。
蛋氨酸占饲料成本比例极小 ， 据测算蛋氨酸成本占比不过4% 。 下游饲料企业对蛋氨酸价格波动的敏感性非常低 ， 蛋氨酸涨价传导的路径很通畅 。
2、饮食结构上禽类蛋白需求不断增长 。
我国鸡肉消费量快速增长 ， 同时在近几年祖代种鸡引种量持续下滑推动下 ， 鸡肉价格稳步提升 。 养殖业利润空间的提升将进一步推动饲料需求的提升 ， 从而拉动蛋氨酸需求增长 。
3、饲料中自然蛋白来源的成本处于上升通道 ， 推动替代性蛋白来源的需求 。
全球疫情扩散 ， 受到海外大豆供应的不确定性的影响 ， 国内大豆和豆粕价格上涨 。 在饲料的蛋白质来源方面 ， 蛋氨酸对豆粕等自然蛋白具有一定的替代作用 。
从供给方面看：
2019年是供给增速非常高的一年 ， 名义产能增速高达18% ， 业内最强的两家企业赢创和安迪苏均有产能扩张 。 从20年起 ， 全球产能增速将大幅下降 ， 按照现有规划20-23年四年累计产能扩张共60万吨 ， 复合增速6.7% ， 与历史需求6%左右的增速相当 。 而且供给增量都是新建工厂 ， 还有负荷提升过程 ， 紫光三期10万吨与和邦7万吨还有一定不确定性 ， 预计全球供需平衡表将逐渐好转 。
相关个股：
安迪苏：产能规模全球第二 ， 现有液体和固体蛋氨酸产能共约48万吨 ， 分布在中国南京（液体16万吨）、西班牙（液体20万吨）和法国（固体12万吨） 。 公司成本控制能力极强 ， 蛋氨酸所在的功能性产品板块在过去几年蛋氨酸景气持续下行的过程中 ， 也能长期稳定在30%及以上的毛利率 。
新和成：国内维生素行业龙头 。 公司5万吨蛋氨酸17年投产 ， 19年上半年已产生效益 ， 今年还有二期25万吨中的10万吨投产 ， 待二期完全达产公司总产能将达到30万吨 ， 成为全球第四大蛋氨酸龙头 。
研报金股
恩华药业：公司是国内精麻类药物龙头 。
三大产品线：麻醉类、精神类、神经类 。 2019年三大产品线增长稳健：1.麻醉线实现收入14.23亿 ， 同比增长13.7%；2.精神线实现收入11亿 ， 增长27%；3.神经线实现收入1.59亿 ， 同比增长25.5% 。 未来公司的成长动力依然主要来自这三大产品线的增长 。
由于精麻类药物受政策监管严格 ， 细分行业壁垒较高 ， 竞争对手更少 ， 受到“带量采购”政策的影响也会更小一些 。 从公司近三年的财务数据也能看出这一点 。
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