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「」高效市场假设和比特币S2F模型：比特币价值的预测( 二 )


继有效市场假说之后 ， S2F模型也应该被计入价格 ， 因为它是基于公开可获取的数据（S2F） 。
风险和回报
老实说 ， 在我作为机构投资者管理数十亿欧元资产负债表的20多年的经验中 ， 我从来没直接使用过有效市场假说 。 在实践中 ， 我们假定有效市场假说 ， 并使用风险与收益模型 。
*假定有效市场假说
有人认为比特币市场效率不高 ， 但我不认同 。 在以往 ， 你可以用USD在一个交易所买入比特币 ， 然后在另外一个交易所买出 ， 获得EUR或JPY ， 然后将其换回USD获利 ， 这个时候 ， 套利是可能的 。 但这些日子一去不复返 ， 可以看看下图（GMT 2020.1.13 20:00的价格）：
BTCUSD = 8100
BTCEUR = 7300
BTCUSD/BTCEUR = 8100/7300 = 1.11
EURUSD = 1.11
BTCJPY = 885.000
BTCJPY/BTCUSD = 885.000/8100 = 109
USDJPY = 109
或许通过大型计算机、快速的通信线路以及高频交易算法（HFT）依然能够赚钱 ， 但容易套利的机会已经没有了 。 我们可以放心地认为 ， 日交易量达到100亿美元的1500亿美元的比特币市场是相当有效的 。
风险&收益模型
假定有效市场假说并不意味着你无法赚钱 。 你只需冒险 。 有效市场假说和无套利引导我们进入风险&收益模型 。
Harry Markowitz（1990年诺贝尔奖得主）凭借其著名的投资组合理论（PT）提出了一种早期风险&收益模型 。 William Sharpe（1990年诺贝尔奖得主）发表了其著名的资本资产定价模型（CAPM） 。 根据Markowitz和Sharepe说法 ， 所有的收益都可以用风险来解释 。
这是一个简化的风险&收益模型（没有相关性和外来数学）：
「」高效市场假设和比特币S2F模型：比特币价值的预测
本文插图

债券 ， 黄金 ， 股票：1955-2019数据 。 比特币：2009-2019数据 。
了解这个图表至关重要 ， 让我们深入了解一下 。
该图表的x轴是风险（最大年度亏损） ， y轴是收益（平均年度回报） 。
图表显示了三种经典资产：债券、黄金和股票 。 债券有最低的风险（8%）和最低的收益（6%） 。 黄金有较高的风险（33%）和较高的收益（7.5%） 。 股票有最高的风险（40%）和最高的收益（8%） 。
关键见解是 ， 这与有效市场假说一致 ， 收益可以仅用风险来解释 。 如果你遇到超出上述范围的资产 ， 那么 ， 第一反应可能是一个巨大的投资机会 。 一个更好的反应（从有效市场假说和无套利的角度看）是太好了 ， 难以置信 。
我们可能忽略了风险（或对风险的计算有误） ， 应该尝试将这个资产带入正常范围 。 量化风险（波动性）是很难的 ， 对金融机构的量化专家来说也是如此 。 如果投资者对风险的计算低于市场的计入价格 ， 并且如果他确切地知道资产为什么超出范围 ， 那么 ， 只在这个时候 ， 他才应该决定投资 。
比特币实际上是“图表范围外”的东西：200%的回报 ， 80%的风险 。 由于我无法在图表上绘制它 ， 因此 ， 我将其调整为1%的比特币加上99%的现金投资 。 这种比特币的投资远远超过正常范围：8%的回报 ， 1%的风险（请注意 ， 即使比特币下跌了99% ， 你也不会损失超过1% ， 因为你只投资了1%） 。 因此 ， 我的第一反应是：市场看到不在数据中的风险 。 这是一些可能的风险清单：
*比特币失败的风险
*政府将比特币定为非法并起诉开发者的风险
*致命软件错误的风险
*交易所被黑客入侵的风险
*中心化矿工发起51%攻击的风险
*减半后矿工死亡螺旋的风险
*硬分叉的风险
从有效市场假说和风险&收益的角度看 ， 所有这些风险都应该包含在价格数据中 。 但是 ， 这些风险并不在数据中 。 根据有效市场假说和图表中的风险&收益公式 ， 1%的风险应该给出5.5%+6.2%*1%=5.6%的回报 。 数据显示 ， 在过去11年 ， 1%的比特币+99%的现金 ， 拥有8%的回报 。


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