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「投资者网」并购亦难阻业绩滑坡 洛阳钼业“躺赢”时代为何终结


通过收购全球第三大金属交易子公司 ， 行业翘楚洛阳钼业打通了行业下游 ， 也因此避免了2019年业绩亏损 。 作为代价 ， 公司盈利水平、运营效率均出现下滑 ， 资金压力骤增 。 不过 ， 未来洛阳钼业依然看好消费升级和新能源汽车长期发展趋势 ， 并且认为“矿业资产有非常好的内生性增长机会 。 ”
《投资者网》谢莹洁
矿业巨头洛阳栾川钼业集团股份有限公司（603993.SH,下称“洛阳钼业”）正面临着上市来最大的考验 。
3月29日 ， 公司发布2019年年报显示 ， 公司营收同比增长164.52%至687亿元 ， 归母净利润18.57亿元 ， 同比下滑59.94% 。
“本期公司主要产品铜、钴、钨市场价格出现较大幅度下降 。 ”洛阳钼业对此解释称 。
资本市场却对这一解释不以为然 。 就在年报公布前后 ， 野村证券、大和、瑞信等大行纷纷下调了该公司目标价及业绩预测 。
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市场担忧什么
随着原材料价格大幅缩水 ， 钴业上市公司2019年业绩不约而同地由盛转衰 ， 洛阳钼业以164.52%的营收涨幅彰显龙头地位 。 横向来看 ， 相较于2019年中报 ， 公司2019年全年营收、净利润降幅也大幅收窄 。
但资本市场却未将之视作利好信号 。 截至4月3日收盘 ， 今年以来公司A股股价已下滑近20% ， H股下滑超35% 。 3.53元/股的A股收盘价 ， 相比2018年高点缩水超六成 ， 总市值也从超千亿降到700亿元 。
市场更担忧之处在于 ， 洛阳钼业业绩中 ， 源自主营业务的并不多 。
从年报披露情况来看 ， 公司净利润主要源于27亿元公允价值变动收益 。 若将扣除 ， 公司2019年净利润或亏损 。 早在2019年中报披露时 ， 公司便发出提示“公允价值变动收益对净利润贡献较大” 。
上述收益主要源于全球第三大金属贸易商IXM 。 2019年7月 ， 洛阳钼业以约5亿美元（约合人民币34.45亿元）收购IXM ， 以此切入金属交易领域 。
“中外会计准则核算要求的不一致 ， 导致公允价值变动收益金额较大 。 如仅将公允价值变动收益从净利润中扣除 ， 从而得到公司 2019 年业绩将陷入亏损的结论并不妥当 ， 还需要与 IXM 现货业务实现的损益结合起来考量 ， 才能客观反映公司的经营业绩 。 ”洛阳钼业向《投资者网》解释称 。
除不菲的公允价值变动收益外 ， IXM还贡献了495.87亿元的营收、2.72亿元的净利润 。 “收购IXM抑制了公司估值、造成财务压力 ， 因为IXM的交易业务将打压公司的整体毛利率 ， 其高短期债务将令公司的资产负债表受压 。 ”野村证券在研报中称 ， 并将公司Ｈ股目标价进一步下调20%至3.3港元 ， 维持“中性”评级 。
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为何陷入低潮
一切正如野村证券所言 。
2019年洛阳钼业经营活动净现金流为17.05亿元 ， 同比下降82%；毛利率直接降至个位数 ， 为4.5% ， 此前两年毛利率均超过37%；营业成本从162亿元增加到656亿元 。
公司净利率与净资产收益率（摊薄）也降到历史最低水平 ， 分别为2.57%、4.55 ， 而2018年两项指标分别为19.8%、11.3% 。 而基本每股收益也从2018年的0.21元降到了0.09元 。
洛阳钼业坦诚：“IXM 由于其金属贸易公司的运营模式 ， 决定了其普遍存在资产负债率较高 ， 及毛利率偏低的特点 。 ”
不过 ， “收购IXM 是公司基于长远布局的战略性考量 ， 抛开上述这些因素仅仅关注 IXM 较低的毛利率是不客观和不全面的 。 IXM 金属贸易业务模式具有抗周期的优势 ， 盈利情况非常稳定 。 ”
洛阳钼业为何执意切入金属贸易领域？
原来 ， 自2018年二季度起 ， 钴价在达到顶峰后开始“跌跌不休” ， 到2019年几乎回吐了三年来所有涨幅 。 钴价难回到历史高位 ， 已成为业内的基本共识 。


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