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「汇率」全球市场险象环生，人民币汇率何去何从( 三 )


专家指出 ， 中国宏观经济政策的空间较大 ， 工具比较丰富 ， 货币政策还保持在全球少见的正常区间 ， 另外 ， 随着各大经济体庞大的刺激政策出台 ， 境内外利差也将走阔 ， 这也利好人民币 ， 这些都是支撑人民币稳定的因素 。
但是专家指出 ， 跨境资本流动性波动的巨大影响也不可小觑 。 从海外股市大跌 ， 人民币资本被抛售来看 ， 无论是出于避险考虑还是流动性变现的动机 ， 境外投资者抛售可变现的人民币资产均说明 ， 欧美市场的后院起火可导致部分国际资金撤离 。
当前境外投资者持有的境内债券和上市股票的规模可能逾千亿 ， 这部分资金与市场环境的联动性强 。 一旦市场环境有风吹草动 ， 这部分资金就很容易引发跨境资本流动 ， 从而影响我国的国际收支 ， 特别是资账户 ， 这需要特别警惕 。
不过 ， “福兮祸所伏 ， 祸兮福所倚” 。 不少专家认为 ， 疫情在给人民币汇率带来挑战的同时也创造了机遇 。
多年以来 ， 美国通过“经常项目逆差输出美元 ， 资本项目顺差回流美元” ， 营造了美元全球流动的循环机制 ， 美元成为全球贸易和信用体系的主导 。 但疫情的爆发导致股市债市连环下挫 ， 资本市场剧烈震荡 ， 全球资本市场出现美元荒 。 随着各国进行债务偿还 ， 这将进一步推动美股和新兴市场的负反馈机制 ， 在全球金融市场连续下跌的推动下 ， 系统性崩溃的风险可能大幅攀升 。
3月19日 ， 美国与澳大利亚、巴西、丹麦、韩国等九个国家的央行达成临时流动性货币互换协议 ， 为这些国家提供300-600亿美元的流动性互换额度 。 这正是美国在向其他国家输出美元 ， 以缓解全球性的美元荒 。 但总体来讲 ， 专家认为 ， 美国对国际市场上的美元供给收缩概率较高 。 这将加剧整个国际货币体系紧张状态 ， 使用其他国家货币替代美元的愿望则随之产生 。
如果中国能够持续在控制疫情方面走在全球前列 ， 并通过新基建、数字化转型等等带动经济回升和稳定增长 ， 成为全球的经济绿岛 ， 人民币在短中期内应该存在走强的可能性 ， 这将给人民币国际化带来新的契机 。
人民币作为SDR篮子第五种货币 ， 已经是全球非美元储备货币的生力军 ， 而中国又是全球的第二大经济体、第一大贸易国 ， 即便从分散风险的角度来看 ， 人民币也是投资者的选择之一 。 因此 ， 人民币作为投资价值可能进一步凸显 。
下一步 ， 专家建议：
一要坚持人民币汇率市场化改革不动摇 ， 进一步发挥人民币汇率作为调节国际收支自动稳定器的作用 ， 完善跨境资本流动监管框架 。 同时 ， 优化营商环境 ， 推动高水平对外开放 ， 吸引更多以价值投资和中长期资产配置为目的的境外投资 ， 以此来提高跨境资本流动的稳定性 。
二要坚持和扩大对外开放 ， 除了前期制定的鼓励境外机构资金进入债市和股市的政策外 ， 应适当加大人民币国际化的力度 。
需要警惕的两类风险
第一 ， 有专家提示 ， 目前美国正在经历经济风险向金融体系传导的负反馈阶段 ， 即使短期波动能够稳住 ， 但失业率等数据走低很快会从经济层面反馈至金融层面 。
中国需要特别关注两个传导机制的问题：我国持有大存量的沪港通和债券通 ， 当各国资产都失去流动性 ， 投资者把中国当提款机时 ， 我们应该如何应对？当美债收益率下行 ， 中资机构手中的美债头寸将受到影响 。
第二 ， 中美关系的尾部风险值得关注 。 与08年金融危机时期相比 ， 当前的一个重大不同是 ， 中美关系或将受到影响 ， 而国际政治的风险因素不仅会影响汇率 ， 也会影响中国资产和A股表现 。
【「汇率」全球市场险象环生，人民币汇率何去何从】目前 ， 离岸市场风险逆转期权指标已经飙升至去年8月以来的最高水平 。 专家认为 ， 这不应该被简单地定义为波动率上升 ， 可能体现了市场对中美下一阶段关系的担忧 。


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