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「汇率」全球市场险象环生，人民币汇率何去何从( 二 )


除了资本市场的表现 ， 基本面的影响也不容忽视 。 专家认为 ， 国际疫情和中国疫情对中国宏观经济实体部门的影响也要继续观察 ， 可着重观察三方面：一是观察海外疫情对中国外需的影响；二是观察国内企业的恢复情况 ， 其中可重点观察三类 ， 一类是餐饮、旅游和客运行业 ， 二类是建筑、汽车和消费行业 ， 三类电子、半导体等其他行业；三是观察政府政策推动的力度 。
此外 ， 专家表示 ， 中国政府通过努力让国内疫情与国外疫情产生的时间差 ， 也是A股对投资者具有吸引力的一个重要原因 。
中美资本流动特征不同
人民币或率先复苏
疫情扩散导致全球资本流动加速 。 3月19日美元指数盘中一度突破102关口 ， 创2017年3月以来最高纪录 。 受此影响 ， 全球主要货币纷纷下挫 ， 人民币当日在岸、离岸汇率均大跌超过500基点 。
面对新冠疫情影响下的资本流动和人民币汇率波动 ， 有专家指出 ， 短期影响人民币贬值的因素终会随着经济恢复常态而散去 。 随着疫情进入稳定期 ， 人民币将会率先复苏 。
这之中有定价规则和流动性与风险偏好上升的短期因素 ， 但长期来看 ， 更关键的是中国经济大概率会率先复苏 ， PMI指数会改善 ， 从而利好人民币汇率 。 这主要是由当前中国外汇市场的资本流动的特征所决定的 。
中国外汇市场有两大主体 ， 一个是央行代表的货币当局 ， 一个是企业和居民代表的市场买家 。 当央行不再干预外汇买卖后 ， 所谓的人民币汇率以市场供求为主导其实就是以企业和居民为主导 。 从国际收支平衡表、国际投资头寸以及相关宏观经济指标来看 ， 短期的资本流动决定了国际收支资金变化 ， 资本流动主要受负债方主导 ， 而负债方的变化聚焦于其他投资负债 ， 其他投资则聚焦于存款、贷款和贸易信贷 。
实际上 ， 当前中国外汇市场最活跃的玩家是有实体经济背景的企业 ， 包括做进出口贸易的企业、对外投资企业以及在中国投资的外资企业 。 相比之下 ， 我国的金融机构主要发挥中介作用 ， 自身的交易头寸并不大 ， 居民的参与度虽然在提高但更多属于跟风 。 这就决定了当前中国的资本流动格局更多为这些最活跃的玩家所主导 ， 专家称之为“贸易投资主导型的资本流动” 。
相比之下 ， 发达经济体的资本流动则是金融投资主导型的 。 这些国家普遍“藏汇于民” ， 大部分外汇资产掌握在居民和企业手中 ， 他们通过以各种投资基金为代表的金融机构在外汇市场上进行投资 ， 政府持有的外汇资产和负债较少 ， 所以他们是金融机构主导的外汇市场供求变化 。
正因如此 ， 中国的资本流动和经济景气程度息息相关 。 当国内经济好 ， 资金需求高 ， 企业就愿意增加负债 ， 非居民也愿意增加人民币的存款 ， 人民币回报也更高 ， 这时候资本流入；当经济不景气 ， PMI走低的时候 ， 资金需求就较低 ， 企业负债减少 ， 非居民持有的人民币资产越容易下降 ， 这时候会资本流出 。
如果把自疫情1月下旬在国内爆发以来至今的人民币汇率表现分为两个阶段 ， 可以看到：
在1月下旬至3月上旬的第一阶段 ， 国内疫情处于爆发期 ， 导致出口及服务贸易缩减 ， 海外金融市场相对稳定 ， 人民币汇率随疫情变化先小幅贬值再小幅升值 。
3月上旬至今的第二阶段 ， 海外疫情处于爆发期 ， 股市、债市、大宗商品剧烈调整 ， 美元流动性短缺等因素给人民币带来了贬值压力 。 但与其他非美货币相比 ， 人民币表现相对坚挺 。 在3月10日-17日期间 ， 人民币对美元汇率的贬值幅度不足1% ， 而同期的英镑、欧元贬值的幅度分别超过6%和2% 。 新西兰元和澳元对美元贬值超4%和7% ， 亚洲货币基本上对美元汇率的贬值幅度也都在2%以上 。
疫情下的人民币：
危与机并存
专家预计 ， 随着海外疫情预期好转的第三阶段的到来 ， 金融市场恢复平静 ， 随着风险偏好及市场流动性回归正常 ， 中国率先复苏将带动资本流入和人民币升值 。


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