投资：数据中心深度报告：IDC，数据时代演绎春秋传奇( 二 )
? 资本能力反映出公司撬动杠杆加速扩张的能力 。 资本能力和公司的综合业绩情况相 关 ， 一方面如果有传统的现金流业务 ， 可以帮助公司降低对债务的依赖性；另一方 面公司传统业务的经营表现也可以帮助公司降低融资成本 。 我们用融资成本这一指 标反映公司的融资能力 ， 数据港、宝信软件和万国数据相对表现较好 。
? 业务能力潜在地反映出公司的扩张蓝图 。 我们从服务类型、服务内容、覆盖地区和 主要客户四个角度描述公司之间的差异性 。 我们判断由于下游互联网和云计算公司 的需求旺盛 ， 且互联网和云计算行业已经形成寡头垄断的竞争格局 ， 所以批发型数 据中心会迎来更快增长 ， 客户结构完善、布局核心城市的 IDC 公司增长的确定性更 强 ， 我们相对看好万国数据、宝信软件 。
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首次覆盖万国数据 。 给予万国数据“跑赢行业”评级和目标价 65.6 美元（基于 20 倍 2021 年 EV/调整后 EBITDA） ， 目前股价交易于 27 倍 2020 年 EV/ EBITDA ， 我们的目标价较现价 有 12.3%上行空间 。
首次覆盖宝信软件（A/B） ，宝信软件 A/B 股“跑赢行业”评级 ， 目标价 46.5 元/3.5 美元 （基于 SOTP 分部估值法 ， 对软件业务给予 30 倍 2021 年 P/E ， 对 IDC 业务给予 20 倍 2021 年 EV/EBITDA ， B 股由于流动性原因给予 50%折价） ，目前公司 A/B 股交易于 42 倍/14 倍 2020 年市盈率 ， 我们的目标价较现价有 17.4%/74.1%上行空间 。
IDC：互联网需求强劲 ， 推动行业稳健增长 IDC 构筑互联网发展基石 。 IDC 提供互联网平台服务 ， 即为客户提供服务器托管、虚拟主 机、邮件缓存等服务；以及一些增值服务 ， 如数据库系统、数据备份等 。 随着互联网蓬 勃发展 ， IDC 行业不仅受到传统行业数字化需求的青睐 ， 更是在互联网行业强劲需求下迎 来广阔增长空间 。 我们认为 IDC 作为与互联网发展息息相关的信息基础设施 ， 会继续受 益于互联网行业的高速发展 ， 保持强劲的增长动能 。
IDC 服务面临长期稳健向上趋势 。 我们认为 IDC 行业的发展面临如下显著特点：
? 行业需求与用户数据增长息息相关 。 IDC 主要是提供服务器托管服务 ， 而下游客户 对服务器的需求取决于其互联网的服务量 ， 即用户和数据的体量 。 受益于 4G/5G 技 术的不断迭代升级 ， 数据流量高速增长 ， 推动了 IDC 行业面临下游强劲需求 。
? 下游为政企客户 ， 合作长期稳定 。 IDC 行业目前主要的客户是互联网公司和云服务 公司 ， 此外还有金融、政府、能源等传统行业也在数字化转型的过程中衍生出对 IDC 服务的需求 。 IDC 服务商与下游客户建立了长期稳定的合作关系 ， 增强了收入和现 金流的可预见性 。
? 资本密集型行业 ， 行业有望逐步整合 。 IDC 是典型的重资产行业 ， IDC 服务商要需要 在前期投入大量资本以建设 IDC 机房 ， 并须数年才能收回成本 ， 所以 IDC 服务商需 要不断融资以实现快速扩张 。 规模扩张能带来显著的规模经济效应 ， 帮助 IDC 服务 商降低平均的建设成本、运维成本和融资成本 ， 故我们认为行业未来可能出现整合 。
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从整个 IDC 产业链看 ， IDC 服务商位于产业链中游 ， 向上游采购发电机、机柜、电源、施 工维护、网络宽带等配套设施与服务 ， 向下游的互联网公司、云计算厂商、政企客户提 供 IDC 服务 。 下游需求中 ， 互联网和云计算厂商贡献了主要增量；同时 ， 受产业互联网 和社会信息化投资力度加大 ， 制造业、政企客户的 IDC 需求也呈现上升态势；值得一提 的是云计算厂商的迅速扩张对 IDC 的贡献尤为明显 。
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