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[经济]张瑜：冰雪已融 夏至未至——3月经济数据前瞻


主要观点
前言：3月的经济状态是一个逐步升温的过程 。 从冰点中走来 ， 逐步恢复 ， 但与经济的正常状态相比 ， 目前仍有一点距离 。 此外 ， 在海外的疫情冲击下 ， 后续的经济增长也存在较大的隐忧 。 但就3月而言 ， 预计经济数据基本都呈现一个环比好转的状况 。
预计1季度经济增速在-2％至2％左右 。 整体而言 ， 1季度经济在工业生产、建筑业施工、餐饮、旅游、地产销售同比都负增长的情况下 ， 呈现较大的下行压力 。 但考虑到整个二产+地产业+住宿餐饮占GDP的比值在一半左右 ， 并不完全代表经济的走势 。 其他行业如农林牧渔、金融、信息传输业、教育、医疗等仍会有一定的正增长 。 其中金融业GDP的走势与股市的成交量相关性较高（2015年1季度对GDP拉动达到1.3％ ， 2014年1季度对GDP的拉动为0.7％） ， 今年1季度股市成交量大增 ， 预计金融业对经济的贡献有所增加 。 整体而言 ， 1季度经济同比大幅负增长的可能性不大 ， 预计同比-2％至2％左右 。 展望2季度 ， 受外需冲击小、政策有所发力、国内疫情冲击幅度不大的领域有望迎来更大力度的复苏 。 如基建的投资、地产的销售与投资、必选消费等 。 保就业是经济的当务之急 。
预计3月工业生产同比大幅收窄 ， 甚至有望回正 。 我们从用电量的数据监测来看 ， 早在3月17日 ， 当日全社会用电量就已经同比正增长 ， 到3月31日 ， 当日全国有20个省份日用电量实现正增长 。 用电量的数据显示工业恢复情况可能比预期的稍好一些 。 在3月17日时 ， 有色金属行业用电量已达到去年同期正常水平 ， 医药、化工、电子行业恢复到正常的九成以上 。 这些恢复速度相对偏快的行业使得3月工业生产整体状况可能比预期稍好一些 。
预计3月需求端仍有些偏弱 。 建筑业施工端到3月22日当周 ， 建筑项目复工率在82％左右 。 社零中 ， 汽车、餐饮、百货商场的销售数据依然偏弱 。 海外疫情影响下 ， 3月出口也受到一定程度的影响 。
预计3月社融数据呈现较强的韧性 。 尽管居民端的信贷短期恢复的慢一些 。 但政府在加杠杆 ， 企业在友好的政策支持下 ， 融资在增加 。 整体而言 ， 预计3月新增社融3.2万亿 ， 存量同比增速依然维持在10.7％左右 。
风险提示：海外疫情持续恶化中 。
报告目录
[经济]张瑜：冰雪已融 夏至未至——3月经济数据前瞻
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报告正文
一、1季度经济评估
对于1季度经济的评估 ， 我们基本沿用此前分析的框架（参见报告 ， 《【华创宏观】经济影响再评估——战“疫”系列六》 ， 简便起见 ， 原报告中相关假设 ， 此处不再赘述） 。
时至4月初 ， 在原来模型的基础上 ， 加入1-2月经济数据 ， 诸如工业增加值、建筑业增加值、商品零售、住宿餐饮等数据考虑1-2月的同比降幅 。 对3月不同的情形 ， 我们预计经济增速在-2％至2％左右 。 整体而言 ， 1-2月工业增加值的同比比我们预期的要好 ， 但地产销售的数据比我们预期的要差 。 经济增速区间基本还在此前预测的范围内 。
乐观情形下：餐饮、住宿、零售3月不再负增长 。 工业生产、建筑业有一定的赶工 。
中性情形下：3月餐饮影响30％、住宿影响50％、零售影响5％ ， 3月建筑业不赶工 ， 工业有一定的赶工 。
悲观情形下：3月餐饮影响60％、住宿影响100％、零售影响10％ ， 3月建筑业、工业继续受冲击 。
[经济]张瑜：冰雪已融 夏至未至——3月经济数据前瞻
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二、CPI小幅回落 ， PPI加速通缩
预计3月CPI将小幅回落至4.9％ 。 整个3月尽管翘尾因素回升至3.34％ ， 但新涨价因素下行带动CPI回落 。 食品项 ， 疫情受控 ， 农产品产销秩序恢复 ， 食品价格快速回落 ， 菜篮子产品价格200指数收于128.71 ， 环比下跌5.3％ 。 特别是蔬菜价格在高位上快速回落13.8％ ， 基本抵消上月涨幅 。 得益于禽业饲料和屠宰环节复工复产的快速回升（已达80％以上） ， 禽肉价格也未出现上涨 ， 仍在16.5-17.5元/公斤低位震荡 。 非食品项 ， 国际原油价格月均价格环比下跌幅度高达40％左右 ， 国内汽油价格大幅下调1015元/吨 。 PPI方面 ， 预计3月PPI同比进一步下行至-1.1％ 。 尽管3月复工复产推进 ， 但大宗商品价格继续下行 ， 南华工业品指数月均价环比下跌7.8％（前值-7％） ， 参考PMI前瞻数据 ， 3月主要原材料购进价格45.5％与出厂价格43.8％均较前值回落 。


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