京比特■中年齐家网的焦虑和隐忧
3月27日 ， 以齐家网为运营主体的齐屹科技公布2019年度财务报告 。 财报显示 ， 齐家网2019年营收和净利润都实现了一定增长 。 不过 ， 相比2018年 ， 齐家网的营收和净利增速都出现了大幅下滑 。
一、2019年 ， 齐家网多项数据增长放缓
财报显示 ， 齐家网2019年持续经营业务总收入为人民币7.71亿元 ， 同比增长19.4% ， 其中核心平台业务收入达4.59亿元 ， 同比增长42.9% 。
齐家网这份财报初看似乎还可以 ， 大面上营收在增长、也有一定盈利 ， 但对比其2018年度财务报告会发现 ， 齐家网2019年多项核心数据增速都在下滑 。
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从营收指标来看 ， 2019年齐家网总收入为7.71亿元 ， 比2018年增长了19.4% 。 这个增长率与2018年同期34.8%的数据相比 ， 下降了超过15个百分点；从净利润指标来看 ， 其20.5%的同比增长率 ， 与2018年以接近100%的净利润增长 ， 一举实现扭亏为盈的状态相比更是相形见绌；尤其值得关注的是 ， 齐家网的现金流指标也出现了相当不好的变化趋势：在2018年 ， 其现金流从年初的4.80亿元增加到年末的7.79亿元 ， 增量达到62.29% 。 而在2019年 ， 则从年初的7.79亿元减少到年末的4.10亿元 ， 呈大幅下滑趋势 ， 下滑幅度为47.36% 。 还有个问题是 ， 齐家网的现金流为4.1亿元 ， 但应付账款则达5.1亿元 ， 也就是说 ， 齐家网的现金是不足以支付应付款的 。
3月30日 ， 齐屹科技股价开盘遭遇下跌 。 至此 ， 齐屹科技的股价已经比去年上市时的发行价4.85港元 ， 下跌了48%以上 ， 总市值蒸发掉了近30亿港元 。 显然 ， 2019年齐家网7.71亿元的年营收、以及0.62亿元的净利润（调整后） ， 并不足以令资本市场对其长期发展的前景担忧 。
二、中年齐家网的焦虑和隐忧
关于股价低迷的问题 ， 齐家网创始人兼CEO邓华金在去年曾向投资人士们喊过话 。 他强调 ， 资本市场应该更多关注齐家网的“长期价值” ， 而不要被短期的股价波动过于介怀 。 然而事实上 ， 恰恰在“长期价值”这一点上 ， 资本开始对齐家网产生了疑虑：齐家网一直没有拿出过有说服力的 ， 对长期战略发展方向的清晰定论 。
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成立于2007年的齐家网 ， 至今主要有三大业务板块：平台业务、材料供应链、自营家装业务 。 所谓平台业务 ， 就是吸引大量第三方装修和设计公司在齐家网平台入驻 ， 并利用对家居用户的广泛触达渠道 ， 撮合消费者与第三方装修公司之间的合作 ， 并通过订单推荐费、店面费、检测服务费及许可证费用等来获得收益 。 说到底 ， 平台业务实际上就是流量业务；材料供应链是齐家网通过与国内一些知名的材料商合作 ， 将材料解决方案推荐给平台上的装修公司并向其销售 ， 赚取差价获取收益的做法；而自营家装业务 ， 则是以自身为经营方 ， 直接与用户签订装修、设计合同来获得收益的做法 。
从这些年的实际经营状况来看 ， 齐家网的平台（流量）业务一直都承担着营收主力的角色——2019年中期财报显示 ， 齐家网2019上半年的3.66亿元总营收中 ， 线上平台收入为2.25亿元 ， 约占61% 。 而自营业务的营收占比只有1.13亿元 ， 占比仅为31%；而刚公布的全年财报显示 ， 齐家网全年的平台业务依然维持了60%的比例 ， 而且毛利达4.39亿元 。 相对应 ， 自营业务的营收占比始终保持在低水平上 。
平台（流量）业务的占比高企 ， 自营业务却增长乏力 。 这就让资本市场在评价齐家网长期前景时 ， 不得不持保守态度 。 一方面 ， 齐家网的自营业务有利于提升品牌形象 ， 并且长期而言有利于强化公司在行业内的技术水平和市场地位 。 然而这个板块却偏偏长期发展不起来 ， 难以支撑大局；另一方面 ， 由于在管理体系、审核机制上迟迟不能达到高水平 ， 齐家网的平台（流量）业务频频遭到用户投诉 ， 甚至一度形成大面积的新闻事件 。 这个板块对齐家网的品牌价值、长期发展前景难以发挥正面作用 ， 但却偏偏一直都是公司主要的营收和毛利来源 。 这种矛盾的状态若继续下去 ， 齐家网是很难谈得上“长期价值”的 ， 齐家网必须果断决策 ， 确定要以哪种方向为主导 。 可是资本市场从2019年的中期、年末两份业绩报告上所看到的 ， 依然是齐家网在两大业务板块方向之间的无所适从 ， 这或许是其股价长期低迷 ， 难以被长期投资者看好的根本原因 。
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