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『杠杆』美股牛市回来前 需要解决这五个问题

财联社（上海 ， 研究员 史正丞）讯 ， 美股自上周一触底后 ， 五个交易日累计反弹逾17% ， 一些激进的媒体已经用"史上最短熊市结束"来博眼球了 。
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（3天涨20% ， 道指史上最短熊市结束 ， 来源：Newser）然而 ， 经历过市场快速下杀的投资者都有体会 ， 熊市中的"死猫跳"绝不是应该盲目乐观的时候 。 RIA经济学家Lance Roberts给出了5个挡在美股"转牛"身前的"拦路虎" 。
1、就业问题
就业可谓是经济体系中的血液 。 当消费者失去稳定的收入来源后 ， 他们不可能消费商品和服务 。 而消费本身 ， 又是企业利润和营收的重要来源 。
所以为了支撑经济可持续且自然（不靠美联储救市）增长 ， 消费者的消费能力需要维持在相对水平 ， 因此整个社会需要提供足够多的全职工作 。 从下图可以看出 ， 以往当失业率达到当前水平后 ， 经济衰退就成了不可避免的情况 。
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（目前美国失业率水平已经达到触发经济衰退的状态 ， 来源：RIA）值得一提的是 ， 当前美国的失业浪潮仍处于开端 ， 周三的ADP、周四的初请失业以及周五的非农/失业率都会提供更多的进展 ， 而且大概率会是"坏消息" 。
Lance Roberts表示 ， 即使美联储的一系列行动能够在短期内提振金融市场 ， 但帮不了美国家庭的消费和就业 。
2、个人消费支出
个人消费支出（PCE）是衡量社会消费能力的重要指标 ， 大约占美国GDP构成的70% ， 对于经济增长的前景有着重大影响 。
同样如上文所述 ， 消费也是企业营收的主要来源 。 当营收不振时 ， 企业就会缩减开支确保利润率 ， 裁员和减少股票回购是通常会发生的情况 。
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（PCE年率与企业固定投资、就业情况的对比 ， 来源：RIA）3、垃圾债、杠杆
在过去十年全球央行集体"放水"的背景下 ， 追求收益率、对于风险缺乏敬畏的市场使得"风险"资产和杠杆不断提升 。 股市、垃圾债收益率和杠杆呈现了集体起飞的状态 。
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（过去十年里股市、垃圾债收益率和杠杆水平对比 ， 来源：RIA）在过去一个月股市接连下杀的状态下 ， 垃圾债收益率和杠杆水平却没有显著回落到通常"新牛市"起点的位置 。 随着油价下探至20美元/桶 ， 能源板块以及市场受到的冲击尚没有被市场充分地定价 。
4、企业营收/利润
股市"长牛"背后隐含着大量上市公司营收和利润持续增长的预期 。 很显然 ， 在当前失业激增、消费不振的前提下 ， 这一幕短期内很难发生 。
更糟糕的是 ， 过去几年里上市公司通过"技术手段"（主要是加杠杆回购）做高利润的操作到此也画上了句号 。 所以目前市场对于企业营收/利润的下滑预期可以说完全没有到位 。
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（标普500 vs 上市公司税后利润 ， 来源：RIA）根据历史数据回测 ， 在本次衰退对标普500企业GAAP营收影响达到100美元/股的背景下 ， 对应标普500指数的点位也应该在1800点 。
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（历史企业营收与股指走势预测 ， 来源：RIA）5、技术指标
综合上述基本面情况 ， 可以说近期美股的"死猫跳"早晚会迎来第二波下跌 ， 近期的大涨更像是为了诱惑那些认为"熊市已经结束"的投资者入场 。


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