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美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了( 二 )

美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了
经济中弥漫着乐观情绪 ， 先是催生了20世纪90年代的互联网泡沫 ， 继而是21世纪前十年的房贷泡沫 。 2000年之前 ， 美国住房贷款是稳健的 ， 除了10%以上的首付款 ， 购房者还需出示详尽的财产收入证明 ， 即便批贷 ， 额度一般也不超过借款人年收入的5倍 。2001年 ， 美国因互联网泡沫破灭陷入短暂衰退 ， 美联储降息刺激 ， 一年之内将联邦基金目标利率由6.5%降至1.75% 。 降息巩固了房价持续上涨的神话 ， 金融机构开始降低房贷准入门槛 ， 低首付甚至零首付、低至1%的利率、不需要财产或收入证明 ， 大量的低收入群体进入市场 。 这些次级贷款经由两房（房地美和房利美）的证券化分散到全球金融体系 ， 为2008年全球金融危机埋下伏笔 。美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了
刺激增长的目标达成后 ， 2004年起 ， 美联储开始将利率恢复常态 ， 升息周期来临 ， 为抑制通胀 ， 却刺破了房价泡沫 。2006年起 ， 房价开始下跌 ， 只涨不跌的神话破灭 ， 很多贷款买房的人发现自己成了“负翁” ， 资不抵债 ， 逾期开始增多 ， 风险借由证券化链条传递给整个金融体系 。 叠加金融体系自身存在的一系列漏洞 ， 次贷危机最终演变成全球金融危机 。危机发生后 ， 美联储主席、“大萧条”专家伯南克出手不凡 ， 不负众望 。 2008年一年之内 ， 将联邦基金利率由5.25%降至0-0.25% ， 之后又分别于2009年3月和2010年11月推出两轮量化宽松（大规模资产购买计划LSAPs） ， 向市场注入2万亿美元 。 效果很明显 ， 2009年1月 ， 美国经济触底回升（美联储的结论） ， 3月 ， 股市自最低点回升 ， 开启了长达十年的长牛 。美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了
2008年金融危机 ， 引发了广泛的反思；市场普遍归咎于美联储失败的调控政策 ， 2001年开启的降息周期和2004年开启的加息周期 ， 先刺激泡沫后刺破泡沫；从伯南克自身的反思看 ， 他主要归咎于金融体系的贪婪、会计规则的失效以及分业监管的漏洞 ， 至于美联储 ， 错在过度关注经济稳定而忽略了金融稳定 ， 并非大错 。不过 ， 既然美联储很快推动美国经济走出危机 ， 美联储也再一次成为拯救市场的英雄 。 虽然理论界依旧不乏批评 ， 市场对于美联储却越来越“神化”了 。这一次 ， 美联储也不灵了新冠疫情全球蔓延以来 ， 美股连续数次熔断 ， 美联储再次祭出“暴力救市”工具 。 与2008年比 ， 同样的药方 ， 还会有同样的好结果吗？不会！不妨想一下 ， 2008年金融危机后 ， 美国和欧洲也是同样的药方 ， 为何美国很快恢复增长 ， 而欧洲却一直萎靡不振呢？美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了
因为货币政策不是万能的 。 货币政策能解决金融市场的流动性危机 ， 却无法根治实体经济的问题 ， 一如弗里德曼在解释滞涨时所说 ， 长期来看 ， 货币是中性的 。2008年危机 ， 于美国而言 ， 是金融危机 ， 金融体系流动性枯竭导致恐慌蔓延 ， 实体经济并无大问题 ， 所以能快速恢复；于欧洲而言 ， 是金融危机嵌套经济问题 ， 长期产业空心化、经济活力不足 ， 一经打击 ， 一蹶不振 。 好比一个中年人和一个老年人 ， 患同样的病、吃同样的药 ， 一个快速恢复 ， 一个久病不起 。这一次新冠疫情 ， 冲击的不是金融体系 ， 而是实体经济 ， 会让经济停摆、暂时冰封；考验的也并非美联储的救市水平 ， 而是美国的社会治理能力 。 股市暴跌 ， 不过是对这种冲击做了提前反应；股市持续暴跌 ， 不是对美联储没信心 ， 或许是对美国社会治理能力和经济活力缺乏信心 。社会治理能力 ， 不仅仅是能否快速有效控制住疫情 ， 还包括疫情可能引爆的其他问题 ， 如持续扩大的收入差距 。据托马斯•皮凯蒂测算 ， 1980年之后 ， 美国收入前10%人口收入占GDP的比例持续攀升 ， 已经超过大萧条前的水平 ， 美国社会的贫富差距正快速恶化（据皮凯蒂测算 ， 显著高于欧洲 ， 也远超新兴国家） 。 2010年之后 ， 美联储做的一个调研也表明 ， 最上层10%占有美国财富的72% ， 而最底层的半数人口仅占2% 。美国百年危机史：这一次，美联储也不灵了
皮凯蒂将1980年之后美国不平等的加剧主要归结为收入不平等 ， 是由大公司高管们的超高薪水导致的 ， 皮凯蒂称“2000～2010年（美国）前0.1%人群的绝大多数是由高管组成的 ， 相比之下 ， 运动员、演员和艺术家们只占很少一部分” 。 具体来说 ，“年工资为10万～20万美元人群的工资增长速度仅比平均水平略快 ， 年工资在50万美元以上人群的报酬出现急剧增长 ， 年收入在100万美元以上人群的收入增长则更为迅猛” 。 经济学家戈尔丁和卡茨研究发现 ， 美国工资的不平等源于美国未能充分投资高等教育 ， 部分原因在于学费高昂让众多家庭难以承受 ， 以至于太多人未能获得必要的培训 。不平等加剧 ， 是个社会问题 ， 也是经济问题 ， 影响金融体系的稳定 。皮凯蒂坦言道：“在我看来 ， 美国收入不平等的扩大一定程度上会引发国家的金融不稳定 ， 这是毫无疑问的 。 原因很简单：收入不平等扩大的一个后果是 ， 美国中下阶层的购买力出现了实质停滞 ， 这必然增大了一般家庭借债的可能性 。 ”从这个角度看 ， 2001年之后低收入群体靠贷款买房最终导致金融危机的故事 ， 真正犯错的 ， 除了金融机构 ， 与收入不平等的持续加剧也脱不了关系 。 毕竟 ， 低收入群体贷款买房 ， 没什么值得谴责的 。


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