五问美团：连续三季度盈利，可否持续看涨？
作者 | 丁萍3月30日 ， 美团点评发布2019年全年和第四季度财报：2019年全年实现总收入975.3亿元 ， 同比增长49.5%；经营溢利为26.8亿元 ， 2018年同期亏损110.9亿元 。 2019年四季度实现营收281.6亿元 ， 同比增长42.2%；经营溢利14.2亿元 ， 2018年同期亏损37.4亿元 。本季度核心看点：新业务收入逐渐逼近到店酒旅业务 ， 有望成为第二大营收源；季度GMV受季节性影响环比下滑 ， 但变现能力提升；美团连续三个季度实现盈利 ， 并于2019年实现整体盈利；受此次疫情影响 ， 美团短期业绩承压 。一、美团的流量获取能力如何？活跃商家数增长回暖 ， 交易用户数增速加快 。自2018Q4以来 ， 美团年度活跃商家数趋于稳定 ， 2019Q1和2019Q3均出现环比增长停滞 。 2019Q4实现620万 ， 环比增加30万 ， 有所回暖 。 （注：2019Q4年度活跃商家数是指截至2019Q4的12个月内的商家数）
数据来源：公司公告美团平台具有较强的网络效应 ， 商家用户环比增长回暖 ， 必然会驱动交易用户增长 。美团2018Q2年度交易用户数环比增速创新高 ， 达到9.55% ， 主要是美团在2018年4月收购摩拜100%股权 ， 摩拜单车新增用户驱动活跃用户环比增长 。但2018Q3以来 ， 美团年交易用户环比增速进入持续下滑通道 ， 2019Q4为4.505亿人 ， 环比增速仅有3.37% ， 但相比前三个季度均有所回升 。 （注：2019Q4年度交易用户数是指截至2019Q4的12个月内的交易用户数）
数据来源：公司公告二、美团的收入来源是什么？新业务分割到店酒旅的营收份额 ， 有望成为美团第二大营收源 。美团的收入构成主要有到店酒旅、餐饮外卖、新业务等 。 其中 ， 新业务主要包含共享单车、网约车、美团买菜、小象生鲜以及供应链业务等 。外卖业务是美团的最大的营收源 ， 而到店酒旅业务是美团最大的利润源 。从目前的营收构成看 ， 新业务的收入比例从2017Q4的7.14%持续提升至2019Q4的21.61% ， 逼近到店酒旅业务目前22.58%的比例 。 且随着新业务收入逐渐分割到店酒旅业务 ， 相信用不了多久 ， 新业务将赶超到店酒旅成为美团第二大营收源 。而新业务作为美团引流的渠道之一 ， 丰富美团的“流量池” ， 迎合了集团“高频打低频”的战略 。 那么 ， 新业务成为美团重要的发力点 ， 也就不足为怪了 。
数据来源：公司公告低频业务高利 ， 高频业务微利 。到店酒旅属于低频高毛利业务 ， 而餐饮外卖和新业务属于高频低毛利业务 。 美团的业务结构符合“高频业务引流 ， 低频业务赚钱”的逻辑 。到店酒旅业务依旧是美团最为赚钱的业务 ， 毛利率保持在88%左右 ， 比较稳定 ， 持续为美团提供充足的造血能力 。餐饮外卖业务本季度毛利率为17.7% ， 同比增加4.3个百分点 ， 但环比下降1.8个百分点 ， 这与外卖业务的毛利率具有周期性相关 ， 通常四季度的毛利率要低于二、三季度的毛利率 。综合毛利率为34.5% ， 环比下降0.4个百分点 ， 这与收入结构变化有关：高毛利业务收入占比降低 ， 低毛利业务收入占比提升 ， 因而拉低整体毛利率水平 。
数据来源：公司公告在毛利润贡献上 ， 到店酒旅业务是美团的核心 。 但随着新业务收入占比提升 ， 导致三大核心业务的毛利润贡献比逐渐逼近 ， 未来有望实现毛利润贡献比趋于平衡状态 ， 这有利于提升美团整体经营的抗风险能力 。
数据来源：公司公告三、美团的成长能力如何？美团营收增速进入下滑通道 。（1）季节性因素导致GMV环比下滑美团2019Q4实现GMV为1899亿元 ， 同比增速为37.61% ， 高于前三季度 ， 但环比微降47亿元 。 从历史数据来看 ， 美团业务受季节性因素影响 ， 具有一定的周期性 ， 而一季度和四季度属于业绩“淡季” 。
数据来源：公司公告分业务看2019年四季度GMV ， 到店酒旅实现604亿元 ， 同比增速为35.12% ， 持续加快 。 主要受益于外卖业务的增长丰富了平台的“流量池” ， 并增加了额外的交叉销售机会 。餐饮外卖实现1121亿元 ， 同比增长39.78% ， 增速保持平稳 。 新业务实现174亿元 ， 同比增速为32.82% ， 虽然有所回暖 ， 但相比体量更大的到店酒旅以及餐饮外卖业务 ， 其增速显得有点捉襟见肘 。
数据来源：公司公告（2）变现能力提升GMV即交易总额 ， 市场上对GMV的定义没有统一标准 ， 其中的“水分”很大 。 但是变现率（营业收入/当期GMV）可以衡量平台的变现能力 ， 对GMV进行“脱水” 。自2018Q4 ， 美团的综合变现率维持在14%-14.5%期间 ， 2019Q4 ， 美团综合变现率提升至14.83% ， 其变现能力无论是环比还是同比均出现大幅提升 。
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