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『』3大原因引爆98年亚洲金融危机！亚洲5国“亮红灯”，历史会重演吗( 三 )



（2）固定汇率制度打击出口 ， 并创造套利空间
除了国际资本波动带来的挑战之外 ， 泰国采取泰铢钉住美元也令该国的外贸出现问题 。 所谓的泰铢钉住美元 ， 其实就是指泰铢与美元保持固定汇率的制度 。 在这一制度下 ， 汇率固然可以保持相对稳定性 ， 从而稳定进出口产品价格、国际贸易成本和国际债务清偿等 ， 避免因汇率波动带来的风险 。
然而 ， 上世纪90年代美国也进入了"新经济时代" ， 该国经济因为技术、商业实践和经济政策间出现的良性互动 ， 而产生了创纪录的长期繁荣、高速增长并出现低通胀和低失业率等现象 。 在这一背景下 ， 1995年美元也进入升值通道 ， 而泰铢钉住美元就意味着泰铢也将随之升值 。
泰铢持续走高令泰国产品出口的价格优势下降 ， 从而重创其出口 ， 令该国经济增长放缓 。 数据显示 ， 直到1995年泰国的GDP增速仍维持在8%上方 ， 达到8.12%；然而1996年却开始放缓 ， 仅为5.65% 。
另外 ， 固定汇率还给国际资本创造了套利空间 。 自1996年起 ， 日本央行为了刺激日本经济增长 ， 将该国的利率从0.5%逐步下调 ， 到1999年日本央行打完所有的"子弹"——该国利率已经降至0 。
在这种情况下 ， 外国投资者就能以零利率的成本借到日元 ， 并投资于高回报的资产中 。 一开始 ， 这些资金只是被用于对美国国债和企业债的投资中 ， 但是由于亚洲货币兑美元的汇率保持稳定 ， 却比美债有着更高的回报率 ， 因此这些东南亚国家开始成为套利外汇交易的目标 。
『』3大原因引爆98年亚洲金融危机！亚洲5国“亮红灯”，历史会重演吗
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从本质上来看 ， 日元套利交易就是将零成本的日元投资于美元或泰铢 ， 从而获得比日元更高的利息 ， 即利差 。 如果日元兑美元贬值 ， 那么投资者还能获得利差和汇兑双重收益 。 在1995年至1998年间 ， 美国与日本的利差约为5% 。
【『』3大原因引爆98年亚洲金融危机！亚洲5国“亮红灯”，历史会重演吗】在这一背景下 ， 流入东南亚各国的日元海外贷款约有2600亿美元 ， 这些资金的流入为东南亚国家带来了大量的资产泡沫 ， 从而造就金融市场的虚假繁荣 。 在虚假繁荣之下 ， 泰国工人的工资快速增长 。 数据显示 ， 与80年代相比 ， 90年代初相同技能的职工工资提高了2-3倍 ， 这导致其制造业成本增加 ， 从而令出口产品的价格优势不断丧失 。
（3）巨额外债和常年经常项目赤字反差令国家变得脆弱
除了上述2大原因之外 ， 巨额外债和经常项目赤字也是此次危机的根源之一 。 数据显示 ， 1992年泰国的外债额仅为200亿美元 ， 到1995年却已经增加至659亿美元 ， 1997年初这一数字更是达到890亿美元 。
如果这些外债被用于发展生产、改善基础设施、发展高新技术 ， 那么可能就不会有后来这场危机了 。 然而 ， 历史从来就没有"如果"一说 ， 这些钱并没有用于最需要的地方 ， 而是被用于最能赚钱的地方 。
『』3大原因引爆98年亚洲金融危机！亚洲5国“亮红灯”，历史会重演吗
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上文提到 ， 1993年至1996年泰国房地产价格飙升了近400% ， 这就意味着房地产成为最赚钱的产业 。 因此 ， 大量外债被用来盖豪华宾馆、高尔夫球场、豪华私人公寓和医院、购买高级进口轿车等……可见 ， 这些钱并未被用于最需要的地方 ， 而是被肆意挥霍 ， 这为后来的危机埋下了祸根 。
问题是 ， 要想偿还不断增长的外债 ， 泰国必须以同样的速度创造外汇 ， 而对外贸易就是获取外汇最重要的方式 。 然而 ， 如上文所说 ， 在该国外债不断增加的同时 ， 其出口却因工资翻倍、美元升值等一系列原因而陷入衰退之中 。
数据显示 ， 从1990年起泰国进出口赤字和经常项目赤字逐年增加 ， 1990年期外贸赤字为74.94亿美元 ， 经常项目赤字为72.82亿美元 ， 外汇减少额为32.3亿美元；到1994年 ， 这三大数据分别提高到92.66亿美元、82.22亿美元和41.75亿美元 ， 表明该国的外汇储备逐年减少 。


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