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失去的两个月对GDP的影响有多大

失去的两个月对GDP的影响有多大
失去的两个月对GDP的影响有多大
作者：笔记侠新冠疫情蔓延 ， 侵袭人们身体的同时 ， 还波动我们的经济 。 大家都在关心本次疫情对今年GDP增长带来的影响 ， 尤其是疫情终结后 ， 经济反弹是否有力？多大程度上可以弥补此前的损失？更重要的是 ， 在今后几年 ， 我们的经济增长前景又如何？以下是中欧朱天教授在中欧EMBA直播活动上带来的分享 。1疫情对宏观经济的影响我们讲疫情对中国经济的影响 ， 首先要区分疫情在宏观层面的影响和微观层面的影响 。宏观层面指的就是疫情对GDP增长率的影响 ， 对整个国民经济的影响 。 剩下的都称作微观层面 ， 包括对企业、行业和个别地区的影响 。 我今天主要讲疫情对宏观经济的影响 。第二 ， 我们要把疫情的影响分为短期影响和长期影响 。所谓短期 ， 指的是当年、当季；长期指的是几年、十几年、几十年 。在分析疫情对宏观经济的影响时 ， 我们要分别从短期和长期这两个角度来看 。经济学家在讲短期的时候 ， 指的是在生产能力不变的前提下 ， 生产能力的利用率是多少 。 经济好的时候 ， 生产能力的利用率高；经济差的时候 ， 则利用率低 。生产能力的利用率也就是给定生产能力 ， 一个企业生产多少 ， 这个问题取决于两方面 。一方面是需求 ， 也就是通常所说的所谓「三驾马车」：消费、投资和出口 。 这次疫情对我们的消费、投资和出口影响都非常大 。 另一方面是供给 。 疫情对供给也有影响 ， 因为防疫抗疫 ， 很多企业商店不能开工或者开工不足 。所以短期来看 ， 疫情通过这两个途径来影响今年第一季度和全年的GDP增长 。经济学家讲的长期经济增长 ， 指的是一个国家或者地区的生产能力的可持续增长 。生产能力的增长靠什么呢？长期增长也有三驾马车来拉动 。第一个叫投资 ， 即物质资本的积累 。 第二个是教育和培训 ， 即人力资本的积累 。 第三个是技术进步 ， 包括学习已有技术、研发新技术 ， 以及各种类型的创新 ， 如产品创新、技术创新、商业模式创新等等 。所以从长期来看 ， 疫情在微观层面对一些企业和个别行业的发展虽然会有显著的影响 ， 但在宏观层面 ， 疫情本身对经济增长的影响基本上可以忽略不计 。 因为长期的经济增长取决于未来的投资、教育和技术进步 ， 与这几个月的疫情没有太大关系 。 不过 ， 如果疫情影响到国家的长期经济政策 ， 那就会对宏观经济有长期影响 ， 但这是间接的影响 ， 不是疫情本身的影响 。2疫情对2020年宏观经济的影响我们今天主要分析疫情的短期影响 ， 即对今年GDP增长率的影响有多大 。这是要估算的 ， 各种各样的说法都有 。 比较官方一点的有来自国际货币基金组织的估算 ， 他们认为疫情对中国今年GDP增长的影响大概是0.5个百分点 。也有经济学家算出来跟他们很接近的数字 。 这个结果看上去偏低了 。 为什么这么讲呢？假设没有疫情的情况下经济增长是6% ， 每个季度贡献1.5% 。 如果中国2020年1季度与2019年1季度相比 ， GDP没有减少 ， 但也没有增加 ， 这就是零增长 。 若后面三个季度的增长与2019年的增长速度一样 ， 那么今年的GDP增长率就是4.5% ， 比去年少1.5个百分点 。我想如果说今年1季度增长率是0 ， 应该不会算是低估 ， 而是高估 。 所以今年1季度的增长一定是负数 ， 疫情对全年GDP增长率的影响取决于后面三个季度在多大程度上可以把第一季度的损失弥补回来 。有一些行业（如建筑业和一些制造业）是可以补回很大部分的损失的 ， 有些行业（如餐饮、旅游）的损失就很难补回来 。 根据疫情对各个行业增加值影响的评估 ， 我认为疫情对全年GDP增长的影响大约是2个百分点 。 也就是说 ， 如果没有疫情的情况下经济增长率是7% ， 那么今年实际的增长率因为疫情原因可能就是5%左右 。很多人可能会觉得这么大的疫情对经济增长的影响怎么才2%这么一点 ， 感到不可思议 。 所以接下来我给大家介绍一下2%是怎么估算出来的 。做任何估算时都要做一些假设 ， 要拍脑袋瓜 ， 但也不能乱拍 ， 要讲点道理出来 。从产业上来讲 ， 国民经济分成三大产业 ， 三大产业所创造的增加值加在一起 ， 就是我们的GDP 。失去的两个月对GDP的影响有多大
根据过去几年的情况 ， 2020年第一季度的GDP如上面的表格所示 ， 大概占到全年GDP的22个百分点 ， 不是25 。 第一季度的产值略低一点 ， 因为包括了春节假期 。在这22个百分点里 ， 第三产业占比最多 ， 有13个百分点 ， 第一产业占到1个百分点 ， 第二产业占8个百分点 。我们看表格最下面这一行 ， 这是湖北省GDP在全国GDP里的占比 ， 全年是4个百分点 ， 所以湖北省第一季度增加值在全国GDP中的占比是1个百分点 。 也就是说 ， 如果湖北省第一个季度的产值因为疫情比正常少掉一半 ， 对全国GDP增长的影响就是少掉0.5个百分点 。接着我们看三大产业 。第一产业是农林牧副渔 ， 1季度增加值占全年GDP的1个百分点；第二产业分成采矿与公用事业（1个点）、制造业（6个点）和建筑业（1个点）三大行业 。第三产业就是服务业 ， 细分行业多一些：表中红字代表的是受到疫情直接影响最大的几个服务行业——交通运输、仓储和邮政 ， 批发和零售 ， 住宿和餐饮业；除此以外还有金融业 ， 房地产 ， 信息、软件、租赁、商业服务和其他（基本上是公共性质的服务 ， 包括政府、科研单位、公立学校和公立医院等） 。受疫情影响最大的服务行业中 ， 批发和零售业的1季度增加值占全年GDP比重最大 ， 有2.2个百分点 ， 其次是交通运输、仓储和邮政占1个点 ， 住宿和餐饮占0.5个百分点 。 也就是说 ， 如果第一季度内 ， 所有的餐馆、酒店统统没有营业 ， 对全国GDP的影响是0.5个百分点 。金融业和房地产业加起来是3.6个百分点 。 其他的商业服务和公共服务加起来是5.6个百分点 。 这是我们第一季度增加值占全年GDP的22个百分点的构成 。这次疫情从1月下旬开始（其中包括了生产不活跃的春节假期） ， 假设除了湖北 ， 全国都可以在4月1日正常复工 ， 那么第一季度有大约两个月（二月、三月）的增加值受到显著影响 ， 也就是说 ， 两个月总共是14.6个百分点会受到疫情影响 。那么影响程度有多大呢？这就需要做些假设了 ， 但假设要有点道理 。GDP里头有相当一部分是不受疫情的影响的 。比如 ， 我们假设第一产业（农林牧副渔）受到的影响可以忽略不计 ， 即使有一点影响 ， 后面三个季度都可以补回来 。采矿与公用事业受影响也很有限 ， 水电气还要继续供应 ， 我们假设影响可以忽略不计 。疫情对金融业的增加值可能会有一点影响 ， 但现在金融业都已经线上化 ， 最近的股市成交还很热 ， 所以我们假设疫情对金融业GDP的影响可以忽略不计 。 但大家要注意 ， 我们这里是说疫情对全年的金融业附加值影响不大 ， 不是说疫情不会影响股价、银行坏账率和金融资产的价格 。疫情对信息、软件、租赁等行业的影响也相对较小 ， 所以我假设其对全年GDP的影响可以忽略不计 。 有些公司的业务如网上办公、会议等还因为疫情而受益 。 很多商业服务现在也可以通过互联网实现 ， 所以也假设它基本上没受影响 ， 即使有影响 ， 在后面的三个季度也可以挽回 。政府、公立学校、公立医院这类公共服务的增加值是按成本计入GDP的 ， 所以也基本不会受疫情影响 ， 甚至会有增加 。哪些受影响呢？第二产业的制造业、建筑业 ， 第三产业的交通运输、批发零售、住宿和餐饮 ， 还有房地产业 。 影响有多大 ， 也是要做假设的 。制造业显然受影响 ， 因为只要不复工 ， 或者开工不足 ， 制造业增加值就会下降 。 但制造业复工以后 ， 可以通过加班加点 ， 部分地把前面的损失补回来 。 建筑业的情况也类似 。 我们假设制造业和建筑业有20%的损失是补不回来的 ， 这个假设应该算是比较乐观的 。 前面对一些行业假设影响为0也都是相对乐观的假设 。 这样假设的目的是要说明即使乐观的估计也得不到国际货币基金组织那样的0.5个百分点的结果 。仓储、邮政应该影响不大 ， 交通运输受到较大的影响 ， 飞机航班和高铁班次都大大减少了 ， 但是像顺丰这样的物流企业 ， 还在正常运转 。 我们假设这个行业有30%的损失是补不回来的 。批发、零售方面 ， 线下的业务显然下降很大 ， 但是线上增加了 ， 但不足以弥补线下的损失 。 我们同样假设这个行业也有30%的损失是补不回来的 。住宿和餐饮业方面 ， 基本上就是完全损失 ， 我们假设有80%的损失是补不回来的 。房地产业当然也会受一些影响 ， 但这些损失绝大多数在疫后应该可以补回来 ， 我们这里乐观地假设有10%的影响是补不回来的 。我们将表格中第三列数字（1季度两个月行业增加值占GDP百分点）与第四列数字（行业增加值受影响程度）相乘 ， 就得到各行业增加值对全年GDP影响的百分点 ， 加在一起就是1.95个百分点 ， 也就是我说的2个百分点 。可以看到 ， 影响最大的还是制造业的0.8个百分点 ， 住宿和餐饮业的影响不到0.3个百分点 。 疫情对住宿、餐饮行业本身的影响很大 ， 但是对于全国GDP的影响并不大 。 所以 ， 我们直觉感到的疫情影响与统计上算出来的影响不大一致 。当然这些都是估算 ， 本次疫情对今年GDP的影响 ， 有可能低于2个百分点 ， 但是也可能高于2个百分点 ， 但应该不大会低于1个百分点 ， 也不大可能超过3个百分点 。3疫情对企业利润的影响虽然疫情对GDP增长率的影响可能只有2个百分点 ， 不算太大 。 但疫情对今年全年企业利润的影响 ， 要远远大于对GDP的影响 。为什么呢？因为GDP也是国民收入 ， 国民收入有一个分配的比例 。 中国的GDP里大约有50%是工资和福利（包括社保） ， 这部分受疫情的影响应该不大 ， 一小部分人可能会失业或者降薪 ， 但这部分占全国工资福利的比例很低 。 还有大约30%属于政府税收和固定资产的折旧 。 政府的税收增长也许受疫情影响会有下降 ， 但影响不会太大 ， 固定资产折旧当然不会受影响 。所以GDP中的80%受疫情影响很小 ， GDP中剩下的大约20%属于企业盈余 ， 受疫情影响最多 。 疫情对GDP的2个百分点的影响若全部由企业盈余来承担 ， 那对企业利润的影响就是10个百分点 。 假设80%的影响由企业承担 ， 那就是8%的利润 。 也就是说 ， 如果你的企业利润本来有8%的增长 ， 疫情会导致企业利润的增长率降为0 。这8个百分点是一个平均数字 ， 落到具体受影响的企业身上 ， 就远不止8个百分点 ， 有些企业不仅不会有利润增长 ， 还会有亏损 。但不管疫情影响有多大 ， 这些损失都是沉没成本 ， 重要的是向前看 ， 看经济反弹是否有力 ， 看在多大的程度 ， 可以把疫情期间的损失补回来 ， 这才是我们要关心的 。4股市的下跌与反弹最近大家比较关心股市的下跌和反弹 。 疫情期间 ， 中国股市只是在新年开盘的第一天跌了百分之八点几 ， 后来基本一路反弹 。 2月28日受到海外疫情蔓延的影响 ， 又出现了大幅下跌 。股市的波动说明市场对疫情信息的反应是过度的 ， 在这个意义上 ， 股价不是一个完全理性的波动 。从理论上来讲 ， 股价反映的应该是股票资产的长期价值 ， 也就是企业的长期业绩 ， 所以在第一天剧烈下跌之后 ， 自然会带来后面的反弹 ， 这是对过度反应的一种纠正 。另一方面 ， 为什么反弹会持续好几天？因为市场对宽松的宏观政策有期待 。 股市下跌 ， 经济下行 ， 疫情会影响到GDP增长 ， 这时国家会采取比较宽松的财政和货币政策 ， 政府事实上也释放了相应的信号 ， 部分的政策已经出台 。最近海外疫情蔓延 ， 还会导致股市继续震荡 ， 这要看海外疫情的蔓延程度 ， 现在也还很难预测 。5中国经济的潜在增长率最后 ， 我简单讲一下经济反弹 。 疫情过去后 ， 经济在短期内自然会有反弹 。 第一季度损失的东西 ， 可能会在之后的三个季度得到一些弥补 。当然我们除了关心今年 ， 还会关心今后几年的经济增长 。今后几年会怎么样呢？我认为如果政策恰当 ， 今后几年的经济增长有可能超过之前几年的经济增长 。因为我们过去几年的经济增长率其实偏低 ， 也就是说 ， 经济增长率低于潜在的增长率 。为什么这么说？潜在增长率究竟是多少？这个当然也要通过估算 ， 我用一些跟中国经济具有一定可比性的东亚经济体的经验 ， 来看我们的潜在增长率 。


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