美股暴跌算什么，这才是美国经济的命门
华尔街见闻正在全球关注美股活久见的暴跌 ， 见证历史时刻的时候 ， 真正的历史时刻其实还没来 。 股市下跌对于美国经济冲击的远不如油价下跌 。等等！油价下跌不是有利于降低经济运行成本 ， 有利于美国经济么？如果看一下油价背后所关联的东西 ， 就会明白 ， 这颗炸弹的引信已然点燃 。油价下跌的第一轮冲击是美国的页岩油公司 。 目前美国页岩油公司需要48美元以上的油价才能“打平”综合生产成本 ， 油价在48美元以下 ， 美国页岩油行业就要出现倒闭潮 。当然 ， 倒闭潮不是油价在跌破48美元那一刻就会立即发生 ， 因为页岩油公司测算的所谓成本里面很多都是“沉没成本” ， 油价就算只有10美元/桶 ， 页岩油公司都要照样生产——一方面是寄希望于此后的油价回升；另一方面是能收回多少就收回多少成本 。等到油井干涸后（页岩油油井生命周期只有2-3年 ， 需要不断投入资本开采新的油井 ， 才能保证产量） ， 如果油价在此期间没有回升 ， 那不但页岩油公司无法继续生产维持产量 ， 用于支撑其庞大资本投入的债务也将违约 。所以油价短期下跌的连锁冲击需要一点时间才能显现 ， 但页岩油公司的债务由于预期会首先出现问题 ， 而巨大的炸弹引信就从这里点燃 。整个市场目前也正在演着这一逻辑演进着 。 美国页岩油公司SM Energy发行的总规模4.77亿美元的公司债周一一开盘价格就出现了腰斩 ， 从90美分跌到了42美分 。 这只是冰山一角 ， 很多页岩油公司的债务都在油价腰斩的同时 ， 同步腰斩 。整个美国油气公司的公司债债券市场有多大？9360亿美元！周一一开盘超过1000亿美元的油气公司债的收益率与美国国债的利差就超过了10%！（公司债与美国国债间的利差是衡量公司债违约风险的重要指标之一 ， 利差越高违约风险越大）一共不就1000亿美元的公司债么？就算全没了又能怎样！？油气公司债不是孤立存在的真空 ， 其与整个美国公司债市场紧密关联 ， 公司债和公司债之间的收益率是有强正相关关系的（这主要是因为整个经济是相互关联的——一个部门出现了严重问题将影响整个产业链 ， 继而传导至整个经济 ， 所以公司债市场的利率关联性是以经济现实为基础的 。 ）油气公司债的利率大幅上行将带动整个美国市场公司债利率 。 这也是市场上目前正在发生的事情 。
图：美联储监控的美国BBB级公司债利率与国债利差变化情况虽然涨幅挺大 ， 但实际利差才不到2.4% ， 应该还好吧 。首先 ， 这是美联储滞后2-3天的数据 ， 现在应该高更多；更加重要的是 ， 这种利差上升一旦开启 ， 将是巨浪级的连锁反应 ， 特别是在美联储已经没有太多降息空间的情况下 ， 更是如此 。为什么呢？因为随着利差的上升 ， 美联储又没有足够弹药帮忙人为降低公司债利率的情况下 ， 随着利率越来越高 ， 原先能还得起债的公司就会变得还不起（现金流没变 ， 但利息支出更高了） ， 特别是那些离垃圾级债券仅一步之遥的BBB级债券最为危险——这些公司债后面的现金流支撑很脆弱 ， 一旦利率升高就会被降到垃圾级 ， 同时利率暴涨 ， 形成恶性循环 ， 加速企业死亡 。美国现在因为利差上升可能被降到垃圾的BBB级债券规模有多大？3万亿美元！占整个公司债市场的50%！08年之前 ， BBB级的占比大约也就是在20-25% 。 但是随着此后欧美央行长期保持低利率 ， 让更多原本应该是垃圾级的债券变成了BBB级（垃圾级市场较小 ， 因为很多机构不允许买垃圾级债券 ， 但变成BBB级之后市场就越做越大 ， 再加上利率不断走低 ， 让BBB级更加受欢迎）；同时BBB级债券还被用用于股票回购：发债的成本很多只有3-4% ， 但公司在内部测算股票成本时的市场要求收益率一般都在10%以上 ， 用不到一半成本的公司债去置换股票是小学生都会算的帐 。图：结果就是这样的（灰色部分是BBB级公司债的规模变化情况）
而多数的油气公司债都处在BBB级区间 ， 油气板块爆掉 ， 将引爆大规模的BBB级债券收益率跟着上升 ， 以及大规模的降级潮 。被评为BBB级债券的企业发行人 ， 其实际上离垃圾级仅一步之遥 。 更确切地说如果不是因为长期低利率 ， 这些发行人本身就是垃圾级 。 在利差上升的情况下 ， 据新债王冈德拉赫测算 ， 美国三分之一到二分之一的BBB级债券都会被打回原形 。等事情发展到这一程度时 ， 就是美国公司债危机全面爆发之日 ， 其冲击力将不会亚于08年经济危机 。 而油价暴跌后保持低位时间越长 ， 这一天也就越近 。
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