颜色：消费和房地产投资回升是一季度经济企稳主因( 七 )
在一季度央行例会 ， 关于货币政策的措辞出现调整 。 首先 ， 央行对于国内经济形势更加乐观 ， 认为目前国内经济“呈现健康发展”的态势 ， 将经济形势“面临更加严峻的挑战”的措辞变为“不确定性仍然较多” ， 并且提到了“金融市场预期改善”等 。 在货币政策的表述上 ， 延续了删除“中性”的措辞 ， 但提到要“把好货币供给总阀门” 。 不搞“大水漫灌” ， 并强调“将M2和社融增速与名义GDP增速相匹配” 。 我们认为 ， 央行并不会为了维持高增长重回加杠杆的老路 。 给定当前信贷超预期增长、流动性较为充裕 ， 央行短期内应当不会降准降息 ， 而会更多运用结构性政策工具精准滴灌 ， 疏通货币传导机制 。
首先 ， 重回加杠杆和大规模投资刺激经济增长的旧模式不具备现实基础 ， 当前政策调整也并非以往的大水漫灌 。 我国资本边际产出持续走低 ， 再依靠基础设施建设和房地产投资等大规模刺激政策 ， 对经济的推动作用非常有限 ， 只会加剧不平衡不充分发展矛盾 ， 带来诸多问题 。 虽然去年宏观杠杆率有所下降 ， 但年末总杠杆率仍然接近250% ， 处于较高水平 。 一些结构性债务问题依然存在 ， 企业杠杆率、居民债务收入比等仍处于国际高位 ， PPP和棚改投资又导致地方政府积累了大量隐性债务 。 因此 ， 宏观上继续加杠杆的空间并不大 ， 当前货币政策趋于宽松只是为了对冲金融系统去杠杆严监管造成的流动性紧张 ， 大水漫灌几无可能 。
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