#基建#路劲基建:利润承压,杠杆波动( 二 )
总体来看，去年上半年路劲确认期间费用9.73亿港元，同比增长48.19%，直接挤压利润空间。数据显示，去年上半年路劲实现营业收入68.56亿港元，同比增长19.82%；实现毛利27.27亿港元，同比增长仅1.26%；实现利润总额22.75亿港元，同比下滑10.75%；归母净利润为8.68亿港元，同比增长仅7.45%。
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如图4所示，路劲于去年上半年的毛利率为39.78%，较2018年同期减少7.28个百分点；期间费用率为14.19%，较2018年同期增加2.72个百分点。整体来看，期间费用高企致使路劲的利润空间承压。
杠杆水平出现波动
从路劲历年的经营活动现金流量净额来看,该指标在2015年-2018年为35.57亿港元、63.73亿港元、84.41亿港元、68.61亿港元，而于2019年上半年其经营活动现金流量净额为-39.73亿港元，这是该指标自2015年以来首次转负。
半年报显示，路劲于2018年上半年录得合约负债所带来的现金净流入为58.01亿港元，而2019年上半年却由于合约负债的减少使得现金净流出达到13.18亿港元。
为此，路劲在半年报中表示，来自预售物业的按金下跌主要由于预售物业组合的调整，预售物业新增较多合资项目，而公司全资项目的预售物业面积则较2018年下跌所致。
此外，路劲在去年上半年由于应付账款及应计费用的减少所支付现金13.34亿港元，主要是因为支付了大量的预提工程款。路劲也通过大量的融资补充运营资金。数据显示，路劲于2019年上半年由于新增贷款使得现金流入114.11亿港元，同比增长258.61%。
具体来看，路劲于2019年1月、2月分别发行两笔合计8亿美元的担保优先票据。这两笔融资分别按7.75%、7.875%的固定年利率计息，到期日分别为2021年、2023年。融资用途是为到期时购回或偿还全部或部分2019年票据提供资金、为其他现有债务重新融资及作一般企业用途。
此外，路劲于2019年9月发行了4.8亿美元的担保优先票据，按年利率6.7%计息，到期日为2024年9月30日。今年3月5日，路劲发行了3亿美元的担保优先票据，按年利率5.9%计息，到期日为2025年3月5日，计划将发行所得款项净额用于收购或投资物业项目或一般企业用途。3月6日，路劲8.1亿元的资产支持专项计划获得深交所通过，该ABS发行人为北京路劲隽御房地产开发有限公司。
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如图5所示，反映路劲杠杆水平的其中一个指标“调整后的资产负债率”在2017年年末达到峰值，为60.25%。后逐渐上升，至2019年6月30日该指标为63.20%。
【 #基建#路劲基建:利润承压,杠杆波动】相较于调整后的资产负债率，路劲的净负债率波动幅度更大。其在2014年末-2018年末的净负债率分别为78.64%、76.50%、67.76%、53.87%、35.22%。截至2019年6月30日，该指标为52.30%。
实际上，早年路劲的杠杆水平相对较低是由于其发行永续债融资以及大量的合作开发所致。
路劲于2017年开始通过发行永续资本证券进行融资。按照会计准则，永续债可以计入权益中。因此，路劲可通过发行永续债掩饰其真实的负债水平。
数据显示，2017年-2018年路劲的永续债持有人应占净利润分别为2.47亿港元、3.50亿港元，所占净利润的比例分别为9.96%、9.46%，支付永续债的股息分别为1.74亿港元、3.50亿港元，与每期的费用化利息相比占到半数左右。2019年上半年，路劲分派给永续债持有人的股息为1.75亿港元。截至2019年6月30日，其永续债的余额为46.33亿港元，所占权益总额的比例为18.40%。
与此同时，路劲开启了大量的合作开发。在2017年通过土地摘牌及并购形式取得的18幅住宅及商业发展用地中，有15幅新地块为合资项目；在2018年取得的7幅住宅用地中，有5幅新地块为合资项目；在2019年上半年取得的4幅住宅用地中，有3幅新地块为合资项目。
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