天风证券股价预测?天风证券最新分析( 二 ) _生活百科

事实上，这一次纳斯达克的调整幅度，也明显比以往加息或者缩表时候的幅度要更大，复盘来看：
1、基本面出现问题，导致的纳斯达克下跌，跌幅动辄就要超过20-30％；
2、基本面稳定的情况下，加息、缩表、利率上行导致的纳斯达克下跌，一般平均在10％左右。

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因此，1月纳斯达克的跌幅，应该来说隐含了更加不同寻常或者更加超出预期的加息节奏。同时，也由于这个原因，我们看到了美债利率的快速飙升。
在1月的深度报告《稍微再等等（兼论美债如何影响不同类别资产的定价）》（点击可进入链接）中，我们提到过，美债利率对资产定价的影响主要分为长期和短期：
（1）美债利率短期突然快速上行，对大部分权益资产，都是riskoff模式，因此，这一情况下前期涨幅大的、估值高的、交易拥挤的资产，都会有明显调整，比如18年2月、21年2月、22年1月，美债利率短期快速上行，影响最大的分别是A股当期的高位资产：大金融、茅指数、宁组合。
（2）美债利率中长期中枢发生变化，主要影响长久期业绩稳定能够DCF现金流折现的核心资产，比如港股的互联网、美股的科技巨头、A股的消费前50 。但是，对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司，影响很小，因为这些公司大多数不能折现。
所以，不能一概而论的得到结论：“利率上行不利于成长股” 。对于这个问题，从不同时间维度、和不同类型的成长股出发，得到的结论都是显著不同的。
下图的具体案例，是美债利率对于宁组合的影响，我们观察到的情况在于：
（1）拉长来看，过去2年，宁组合震荡上行，同时对应的是美债利率震荡上行的阶段。印证了结论：对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司，美债利率上限影响很小。
（2）短期而言，21年2月、22年1月，两轮美债利率的快速上行，宁组合都出现了明显下跌。也印证了结论：涨幅大、估值高、交易拥挤的资产，都会受到美债短期快速上行的冲击。

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以上逻辑在事后复盘时是非常清晰的，但是想要事前就判断美债利率何时快速上行，着实挠头。
04
超跌反弹可能逐步展开，但大级别的机会还得等下半年
前期的报告《如果“大部队”能来，那么一切都会好起来》（点击可进入链接）中，我们提到信用扩张的大部队，是稳定军心的关键因素，历史上，信用周期与A股估值的相关性非常高。
信用周期通过影响剩余流动性和盈利预期，最终影响A股的估值方向，那么信用大幅放量之后，一般会有超跌反弹，但能否形成趋势，还要结合盈利和估值位置考虑。

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上文第二部分中提到，在我们的”信用-盈利“二维框架中，未来半年属于信用扩张的前期，即信用上、盈利下的阶段，市场整体没有大行情，只有超跌反弹的机会。
但是进入下半年，可能进入信用扩张后期，即信用扩张、同时盈利触底回升，同时如果伴随沪深300的股债收益差触及-2X标准差，那么就形成了类似于19Q1和20Q2-Q3“天时地利人和”的条件，市场有机会出现指数级别的上涨。

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05
稳增长催化剂不断，但成长的性价比已经在提升，风格至少会比过去两个月均衡
根据12年6月、14年6月、16年1月、19年1月、20年3月，这5次明显的单月信用脉冲前后的市场表现，我们可以得到以下规律：
（1）信贷脉冲前30个交易日，市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌。
（2）信贷脉冲后60个交易日，市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡。
（3）短期风格变化的具体细节：先金融/周期/价值，再成长。数据公布日之后的一段时间内，市场往往表现为金融、周期、价值占优（多数情况为延续此前的风格走势）；拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹（12年、14年、16年）甚至趋势性占优（19年、20年）。