天风证券股价预测?天风证券最新分析 _生活百科

来源：金融界
：天风策略刘晨明
过去的2个多月时间里，A股市场在1次降准、1次降MLF、2次降LPR的情况下，不但没有走出跨年行情，反而出现了大幅调整（沪深300 -10％；创业板-20％），明显超出了大部分人的预期。
尽管我们在12月初降准的时候提出《降准是“信号弹”，关键要看“大部队”来不来》，（点击可进入链接），给出了相对比较谨慎的结论，同时，也在年度策略中提出了上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会的判断。
（当时我们的结论是，信用扩张的“大部队”不来，A股很难走出区间震荡，12月中旬的快速上涨后，大概率就没有跨年行情了）
但是，不承认，市场比我们想象的还要差很多。
因此，我们想利用本篇文章，和大家一起复盘和反思一下过去2个月A股的演绎过程，并对后续做出一些展望：
01
有没有哪些领先指标，能够预判这一次的大幅调整？
在2021年的前两次重要调整中，我们框架中的指标，都给出了比较明确的信号，也帮助我们提前做出了领先的判断：
第一次：2021年春节后的整体调整
在这一次调整开始之前，我们提出了“开辟超额收益的新战场”，对核心资产和茅指数开始逐渐变得谨慎，其中一个重要指标是沪深300的股债收益差（10年国债-沪深300股息率）已经非常接近+2X标准差的极值点，给出了明确的卖出信号。

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第二次：2021年7-8月陆续开始的高景气赛道调整
2021年1-2月和7-8月，对于高景气赛道，我们都看到了换手率超过阈值的情况，相应地，这些赛道要么出现阶段性调整、要么开始分化加大。

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【天风证券股价预测?天风证券最新分析】

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总结下来：
1、股债收益差的指标对沪深300、上证50、消费类（医药、食品饮料）等业绩波动较小、估值区间较为稳定的指数的拐点判断，相对比较有效，500指数效果没有那么好，但可以作为经验指标。
但是对业绩、估值区间不稳定的创业板、中证1000等有效性较差，所以无法用来识别过去两个月创业板的大幅调整。
具体逻辑详细可参考我们前期的报告《关键指标更新：500股债收益差接近触发买入信号》（点击可进入链接）。
2、以新能源车、光伏、军工、半导体为代表的一些热门赛道，可以用换手率来衡量阶段性的市场情绪是否过热，换手率如果超过阈值一段时间，大概率要回落，市场情绪也要冷却，但是景气赛道在12月开始调整时，换手率指标并没有超过阈值。
具体逻辑详细可参考我们前期的报告《以换手率衡量的热门赛道情绪到了什么阶段》（点击可进入链接）。
3、因此，这次的超预期调整，在领先指标层面上，并没有找到特别好的信号。
02
信用-盈利二维模型的确支持了我们得出市场没什么大机会的判断，但是很难得出需要大幅减仓的结论
12月的时候，我们之所以对市场判断偏中性，没有提出跨年行情，只要是因为在我们的”信用-盈利“二维框架中，未来半年属于信用扩张的前期，即信用上、盈利下的阶段。
历史上的几段类似的情况，（除了14-15年大水漫灌的时候），市场大多呈现小幅下跌或者窄幅震荡的情况，整体表现一般。
具体逻辑详细可参考我们前期的报告《“信用-盈利”二维框架：复盘与展望（之趋势研判）》（点击可进入链接）。

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上图中，大家也会发现，历史上的信用扩张前期（红色虚线方框）中，其实市场的跌幅整体不是很大，所以我们依此也只能得出市场机会不大的判断，这么大的跌幅，确实是超出预期的。
03
美债和美股可能是导致A股跌幅超出预期的因素，这个逻辑事后复盘很清晰、但事前判断难度太大。
开年以来，美债利率的快速上行和纳斯达克的大幅下跌，可能是导致A股跌幅超出框架判断的部分因素。