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太平鸟|太平鸟，国货当自强

服饰营收净利润太平鸟

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太平鸟|太平鸟，国货当自强

刚刚结束的双十一鏖战中 ， 国产服装品牌大放异彩 ， 安踏、李宁、太平鸟、波司登等国产服饰品牌销量创新高 ， 而形成鲜明对比的 ， 在运动服饰领域 ， 耐克榜首的位置悄然让给了安踏 ， 阿迪达斯大中华区的销量持续低迷 。
国潮时代 ， 滚滚来袭 。
不过 ， 有一家国产品牌销量虽好 ， 风波不断 。
太平鸟[603877.SH
被爆出抄袭小众品牌SOS_SEAMSTRESS的原创设计 。 官博一边否认 ， 一边从店铺下架争议服装 ， 更加引起热议 。

 这不是第一次 ， 虽然太平鸟号称“以服饰品牌的创意研发为核心” ， 但可以看出其研发团队在创新方面出现了一些问题 。
太平鸟的代言人是王一博、白敬亭、欧阳娜娜等明星 ， 此次的抄袭事件连累代言人一同被骂 。
长期以来 ， 太平鸟的主业是服饰 ， 而近年来逐渐向汽车、供应链和投资等领域拓展 。 按照这个路子发展 ， 也许有一天会跟杉杉股份一样 ， 不小心把跨界的副业做成了主业 。

 1、三季报的真实业绩
三季报显示 ， 太平鸟实现营收74.09亿、归母净利润5.54亿 ， 较去年同期增长34.2%和78.54% ， 从业绩上来看在A股服饰类上市公司中属于中上游水平 。
其中直营店收入占比61.43% ， 是营收的主要来源 。 与年初门店数量比较 ， 直营店净增加99个 ， 加盟店净增加363个 ， 加盟店发展更迅猛 。

 但第三季度单季业绩出现下滑 ， 实现营收23.94亿 ， 同比增长3.92%；归母净利润1.43亿 ， 同比下降24.66% 。
财报中解释 ， 第三季度终端零售放缓导致营收增速缓慢 ， 同时由于公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及向河南灾情捐款等费用支出增加 ， 导致净利润同比下滑 。
首先 ， 研发费用增幅明显 ， 前三季度花费1.09亿 ， 较去年同期增长54.69% ， 其中员工薪酬占比50%左右 。
 研发团队在600人以上 ， 在服饰类上市公司中人员规模排名前五 ， 然而这等规模的研发团队却总在抄袭的边缘疯狂试探 。
研发投入占营收的比重为1.47% ， 在同行业中处于中下游水平 ， 和同走年轻化路线的森马服饰相比 ， 研发投入稍显不足 。
服装行业需要紧跟时尚设计潮流 ， 研发是其重要的生命线 ， 仅靠“模仿”难以创造出个性化的服饰 ， 也就注定不会走的太远 。

 其次 ， 请明星代言、店铺增加及运营推广等导致销售费用大幅增长 ， 前三季度达到26.71亿 ， 同比增长33.93% 。
销售费用占营业收入的比例达到36.05% ， 远远高于行业平均水平 。 与行业内营收过百亿的雅戈尔、海澜之家、森马服饰相比 ， 还高出很多 。

 从单季营收来看 ， 高额投入的销售费用没能带来营收大幅增长 。 虽然第四季度的双十一、双十二还可能拉升一波业绩 ， 但是需要结合期间费用的变化 ， 才能判断全年盈利较去年能否有所提升 。
最后 ， 近5年非经常性损益贡献了60%左右的利润 ， 去年降低至30%左右 ， 其中80%以上来自政府补助 。

 非经常性损益从字面很好理解 ， 就是非日常经营活动带来的收益 ， 这种不确定的收益可以把报表利润修饰地更好看 ， 但不够稳定 。 占利润的比重过高 ， 只能说明公司的主业盈利空间有限 ， 一旦失去补助 ， 真实盈利能力将原形毕露 。
2、高存货带来的隐患
除了盈利受阻以外 ， 存货运营也很吃力 。 第三季度末 ， 存货增至28.17亿 ， 占总资产的比例达到28.80% ， 是占比最高的一项资产 。

 存货周转天数199天 ， 虽低于行业平均天数268天 ， 但是跟存货规模略高的森马服饰相比 ， 还是多了1个半月 。
另外 ， 太平鸟的线上直销和加盟销售均会产生退货 ， 尤其是允许加盟商在合同期内可按发货总额的一定比例退货 。 过去几年每季订货的退货比例是15%-20% ， 但是去年和今年财报中未公布这项比例 。


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