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小米|小米的新估值逻辑：Are you OK？( 二 )


2019年Q1，IoT业务收入为120亿，平均每位MIUI月活用户贡献46.2元 。2020年Q4，每位MIUI月活贡献达到63元与传统电商旺季重叠 。#印证了“小米IoT业务的本质是电商”这个判断#
2021年Q2，IoT业务收入207亿，每位MIUI用户贡献45.7元 。
过往12个月，MIUI平均月活4亿，期间IoT业务收入934亿，每位MIU月活用户贡献234元 。
持续盈利能力得到验证
1)毛利润构成
智能机销售额高，但毛利润率低；互联网服务占比小，但毛利润率高 。两项业务“你追我赶”，对毛利润的贡献合计约为80%，IoT业务毛利润贡献率始终“屈居第三” 。
2020年Q1，互联网服务营收、毛利润分别为59亿、34亿，小米季度毛利润76亿的44.7%来自互联网服务 。同期手机业务营收、毛利润分别为303亿、24亿，毛利润贡献率31.5% 。
反转发生在2020年Q3，手机业务毛利润比互联网高出5个亿 。到2021年Q2，差距拉大到18亿，手机业务毛利润达70亿、贡献率46.2%，互联网服务毛利润52亿、贡献率34.4% 。
过往6个季度，互联网、IoT业务毛利润都呈稳步增长，前者从34亿增至52亿，后者从18亿增至27亿 。但手机业务出货量、毛利润率双双走高，毛利润翻着倍涨，毛利润贡献直逼50% 。
2）盈利成为常态
用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），当蓝色“淹没”彩色时，企业才有经营利润 。
【小米|小米的新估值逻辑：Are you OK？】2020年Q3，毛利润、毛利润率分别为102亿、14.1%；合计费用金额、合计费用率分别为68亿和9.4%；其中市场费用率仅为5%，这要归功手“硬件获客”策略 。
2021年Q2，毛利润、毛利润率分别为151亿、17.3%；合计费用、合计费用率分别为99亿和11.3%；其中市场费用率提高到6.5%，换来的是营收同比增长64% 。
近年小米毛利润率稳中有升，费用控制得力，“蓝色”明显占优，盈利成为常态 。能够做到这点的中国互联网公司只有腾讯、阿里、网易……寥寥几家 。
硬件之外（不包括造车）
资本市场对小米估值的“三部曲”是这样的：
第一部：过往12个月智能手机、IoT产品销售收入合计2790亿，占期间营收的90%以上，所以小米是一家硬件公司；
第二部：过往12个月净利润297亿，对硬件公司给予10~20倍PE 。
第三部：小米最新市场6130亿港元（折合5100亿人民币），为过往12个月净利润的17倍，估值在“合理范围之内” 。
如此估值的问题在于没有考虑小米“硬件生产厂商”之外的价值，包括但不仅于以下两点：
首先是MIUI用户的价值 。过往12个月，互联网服务和IoT销售收入（视为电商）合计达1038亿元 。粗略推算2023年MIUI月活用户均价为6.5亿，可以支撑500亿互联网服务收入和1500亿IoT产品销售收入 。
其次是小米电视的价值 。过往12个月，小米电视出货量1160万台 。自2018年初累计出货3830万台 。由于家庭更新电视的频率非常低，到2023年这些电视仍将“占领”3820万个家庭的客厅 。加上未来10个季度约2500万台出货 。截至2023年末，小米电视保有量将达6300万台，覆盖2.5亿中产阶层人口 。
除用于家庭娱乐，小米电视有两个重要的应用场景：
一是智能家居的可视化操控平台 。当冰箱、洗衣机、微波炉、电饭锅、门铃、电动窗帘……统统智能化，总要有个操作平台吧？“喊”不是好办法，甚至根本不是办法 。比如看看按门铃的是哪位，儿子的校车走到哪里了……非智能电视莫属 。
二是基于位置的服务 。移动终端开始普及的那些年，LBS(基于位置的服务）概念着实火了一阵 。智能电视的特性使全新LBS服务成为可能，
这种特性就是“长年累月、纹丝不动” 。比如超市要推一条“购物满XX元，送10个蛋鸡”的活动，推到移动端，怎么知道机主身在何处？推送到半径1公里之内的智能电视，才算“百发百中” 。再比如对手机喊“给我来箱啤酒”，还得选择一个送货地地址吧 。对电视喊则不必……小米电视将成为新型LBS服务的“基础设施” 。
按照给硬件公司估值的逻辑，小米值5000亿，MIUI用户和智能电视用户值另外一个5000亿 。
小米|小米的新估值逻辑：Are you OK？
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