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小米|小米的新估值逻辑：Are you OK？

2021年8月25日盘后，小米集团公布了2021年Q2业绩——总收入878亿、同比增长64%；经调整净利润63亿、同比增长87.4%；智能手机出货5290万部，跃居全球第二 。
投行给小米评级时仍是“硬件毛利润率超预计……”这种说辞 。
智能手机销售收入占比回升
小米营收主要包括三个部分：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务 。
2015年营收668亿，智能手机收入537亿、占比达80.4%，加上IoT与生活消费产品业务的87亿收入，“硬件”占到总收入的93.4% 。
2019年营收入2058亿，智能手机收入1138亿、占比一度降至60%以下；
2020年开始，手机收入增速强于大盘，在总营收中的占比连续回升 。2020年、2021年H1，分别为61.9%、67.2% 。
绝大多数IOT产品都不是小米研发、设计、制造的 。小米提供标准和销售渠道，不承担研发、适销性、毛利润等风险 。与其说小米造是IoT产品，不如说小米是卖IoT产品 。
智能手机“量价齐升”
1）智能手机出货全球第二
2019年小米智能手机出货量增长一度乏力，Q3甚至出现负增长；2020年受疫情影响，Q3出货量仅为2830万部，同比下降11.8%；不料Q3出货量飙升45.2%，达到创纪录的4660万部；
进入2021年，智能机季度出货连创新高 。Q1出货4940万部，Q2出货5290万部、同比增长86.9% 。
根据Canalys数据，2021年Q2小米智能手机全球市占率达16.7%、居第二位；在全球22个市场排名第一（包括欧洲地区市场）、在65个市场进入前5名；在中国大陆市场占有率16.8%、排名第三 。
小米智能手机出货量大幅攀升、ASP(单价)稳步提高，要归功于双品牌战略——小米提高品牌溢价、红米提高出货量 。
据第三方数据，2021年Q2，小米品牌在3000元-4000元、4000元-5000元及5000元以上等三个价格区间的市场份额同比分别提高8.4、4.1、3.6个百分点；而截至2021年4月末，Redmi Note全球累计出货突破2亿部 。
2）单机毛利润率大幅提高
2019年Q1，智能机售价、成本分别为968元和936元，每部毛利润32元、销售毛利润率仅3.2%；
2020年Q2，受疫情影响销量下降，但单机售价、成本分别提高到1116元和1037元，每部毛利润80元、销售毛利润率提高到7.2%；
2021年Q2，ASP提高到1117元、单机成本降至985元，每部毛利润132元、销售毛利润率11.8%
按现在的趋势，2021年小米手机全球出货量将在2亿以上 。
智能手机业务是基石
小米手机做智能手机的动机不“单纯”，赚钱从来不是主要压力差目标 。
1）智能手机出货量与MIUI月活数
2021年Q2，MIUI月活用户数达到4.54亿，环比净增2850万人，同期智能手机出货量为5290万部 。差额部分是复购用户，据此推算小米手机复购率为46% 。
过往10个季度，小米手机复购率变化范围在28%-60%之间波动 。复购率低的季度，说明小米卖出“年轻人的第一部手机”占比较高；复购率高的季度，则是小米用户向升级移动设备的比例占优 。
无论如何，4.5亿MIUI用户是小米“大厦”的基石 。互联网公司喜欢炫耀自家获客成本低，小米每获得一位MIUI用户还能赚132元（按2021年Q2），获客成本是负值 。
过往12个月，小米卖出2.2亿部设备，MIUI月活净增1.1亿，平均复购率刚好50% 。按照这个进度，2022年、2023年末，MIUI月活数将分别达到6亿和7亿 。
2）MIUI月活与互联网服务
2021年Q2，小米互联网服务收入为70亿元 。其中广告收入45亿、游戏收入9亿、其它增值服务收入16亿 。
小米互联网服务收入主要来自MIUI用户 。
2019年Q1，互联网收入为43亿，MIUI月活均值为2.6亿，平均每位MIUI月活用户贡献互联网服务收入16.3元 。
2020年下半年开始，每位MIUI月活贡献金额降至16元之下并企稳于15.5元一线 。
过往12个月，MIUI月活用户从3.44亿增至4.54亿，年均月活4亿 。期间互联网服务收入315亿，每位MIUI月活用户贡献互联网收入78.9元 。
3）MIUI月活与IoT业务
小米IoT业务的本质是“电商”而不是“硬件” 。与广告、游戏、增值服务一样，IoT业务是以MIUI用户为基础的、开放性的零售平台 。
只要供应商产品在设计、质量、兼容性方面达标，不管是否获得小米投资，都可以这个电商平台销售 。京东商城的旗帜是自营（尽管第三方卖家已经很多很多），小米电商平台的核心是“定制”，比所谓的“严选”更进一步，有些类似Apple store的MFi认证 。
与每位MIUI月活贡献的互联网收入呈下降趋势相比，IoT收入与MIUI的比例却很稳健 。


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