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上市|中国钟表大王谋分拆回A

随着盛时股份披露IPO招股书，中国钟表大王谋求A股上市，亨得利分拆大戏即将进入高潮 。
这几年高端腕表行情不错，公司年销160万只，去年终于营业收入破百亿，但因为毛利率呈下降趋势、补助大幅减少等原因，业绩下降了近10% 。
同时，分拆之后，公司独立性存疑 。盛时股份仍然与亨得利等关联公司存在各种关联交易，连装修和广告也要向后者采购 。
报告期内，公司4次现金分红分掉了11.6亿元现金，现在却准备IPO募资25亿元用户拓展业务和补充流动资金 。上市的目的，也是再清楚不过了 。
亨得利分拆
电影《芳华》开场，男主角刘峰从北京被表彰回来，把修好的手表递给林丁丁，“你托我带去北京修的手表也修好了 。”林丁丁说，“也只有亨得利能修 。”
作为一家百年品牌，亨得利见证了中国人的手表情怀，也亲历了中国近代钟表行业的发展 。
1997年，亨得利国企改制，接手的张瑜平家族，迎来事业发展的转折点 。
在拿下亨得利的控制权之前，张瑜平已经在手表行业摸爬滚打多年 。
1981年，东莞人张瑜平加盟一家华侨公司负责采购、进口手表，1993年自立门户，开始其在香港及内地的手表进出口批发业务，赚得第一桶金 。
入主中国当时最大的钟表分销公司亨得利之后，张瑜平通过一系列资本运作，成为名副其实的“中国钟表大王” 。
2005年，亨得利在港交所上市 。当年，公司在核心城市的繁华地段开设65家门店，销售额13.97亿元，毛利率26.1%，净利润1.21亿元 。
通过卖表，张瑜平连续多年进入胡润富豪榜，经久不衰 。在2020年的胡润百富榜中，69岁的张瑜平以45亿元身家，排名第1227位 。
他的野心曾不止于此 。2008年前后，张瑜平领衔的新宇系在A股市场参与对商业城的争夺，与之对垒的正是茂业系掌门人黄茂如 。当然，茂业系拿下商业城控制权，上市公司如今又陷入崩溃边缘，这是后话 。
近些年，香港等地的手表销售业务，在多重因素影响下饱受冲击，但内地市场的表现一直较为稳定 。于是，亨得利萌生了分拆到A股上市的想法 。
2016年底，亨得利将其内地业务以35亿元的对价出售给张瑜平，自己专注于其他市场的业务 。张以此为基础，组建了如今的盛时股份 。
亨得利分拆，钟表大王谋求A股上市，吸引了一众资本的关注 。盛时股份背后的超豪华股东团包括，京东、海尔、深创投、国盛资本、农业银行等 。
业绩下滑10%
【上市|中国钟表大王谋分拆回A】分拆4年之后，盛时股份终于正式向A股发起冲击 。
公司是一家腕表全渠道流通服务商，专业从事中高端腕表零售、批发业务，并提供售后服务和周边产品等，每年销售的腕表数量超过160万只 。涵盖的品牌包括宝玑、宝珀、欧米茄、朗格、江诗丹顿、劳力士、宝格丽等 。
盛时股份零售业务在线下布局了近400家实体门店，覆盖了120多个城市 。同时，公司还在线下设置了近200个维修网点 。
另一方面，公司在京东、天猫等主流电商平台也建立了销售渠道，并自建盛时线上平台 。上网买高端手表，并非不可实现 。公司近年电商业务增长迅速，去年线上卖了接近5个亿，在营业收入中的占比提升至4.85% 。
在高端腕表零售领域，批发业务更见企业的话语权，连公司的主要竞争对手飞亚达、周大福，也都是公司的下游之一 。
招股书数据显示，盛时股份批发业务合作的经销商超过300个，涉及300多个城市的近2000个腕表销售网点 。
不过，2018年-2020年，公司批发业务规模下降，在公司营业收入中的占比，从36.87%跌至25.18% 。
报告期内，公司营业收入分别为91.10亿元、95.21亿元、103.79亿元，归母净利润分别为5.01亿元、5.95亿元、5.36亿元 。去年，公司虽然规模增长了9.01%，但业绩下降了9.90% 。
值得一提的是，近年，盛时股份获得了较高的补助，2018年-2020年分别为7113.17万元、1.05亿元、2631.28万元，分别占当年利润总额的9.14%、11.74%和3.40% 。
一个卖奢侈品手表的零售企业，居然能拿到如此之高的补助，不是很奇怪吗？
剔除上述影响后，公司实际上的业务盈利能力不高，且近几年还出现了下滑 。
最近3年，飞亚达和瑞星时光的手表零售业务，毛利率呈现上升趋势 。但是，公司报告期内的毛利率却相反，下滑后不及同行业公司 。
关联交易难解
随着中国消费市场的持续增长，盛时股份占据的赛道前景可期，公司的市场地位和业绩表现也都不错，上市的最大阻碍在于业务的独立性 。


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