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醋|“醋业茅台”彻底梦碎


醋|“醋业茅台”彻底梦碎
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醋业老大、A股唯一的食醋上市公司恒顺醋业 ， 交出了一份喜忧参半、跌宕起伏的成绩单 。
公司营业收入增长稳定 ， 但去年毛利率下降超过5个百分点 ， 最终因为费用率下降而录得扣非净利润超额增长 。不过 ， 因为2020年补助和资产性收益减少 ， 公司非经常性损益不及往年 ， 最终业绩出现下滑 。
长期以来 ， 恒顺醋业盈利能力有限 ， 在这背后 ， 则是企业因经营策略保守而错失行业风口 。
这家本来最有机会在醋业效仿海天味业的公司 ， 已经错失了通过行业并购和主业扩张深挖护城河的最佳时间窗口 ， “醋业茅台”彻底梦碎 。
业绩蹊跷下滑
3月30日 ， 恒顺醋业（600305.SH）披露2020年报 ， 公司营业收入20.14亿元 ， 同比增长9.94% ， 归母净利润3.15亿元 ， 同比下降3.01% 。
去年 ， 公司经营活动产生的现金流量净额3.64亿元 ， 较上年下滑15.15% 。
实际上 ， 2020年恒顺醋业扣非净利润2.85亿元 ， 同比增长达到12.20% 。公司业绩下滑的直接原因为非经常性损益的下降 。
这也揭示了一个隐痛：中国食醋行业老大 ， A股食醋第一股 ， 业绩长期对非经常性损益存在较大依赖 。
2015年-2020年 ， 公司非经常性损益分别为1.26亿元、1380.37万元、9971.29万元、8772.77万元、7057.55万元、2979.90万元 ， 占各期公司归母净利润的比例分别为52.70%、8.10%、35.50%、28.57%、21.75%、9.47% 。
公司这些年的非经常性损益 ， 主要就是资产处置收益、投资收益、补助以及投资性房地产公允价值变动产生的损益等 。
非经常性损益多的时候 ， 业绩就大涨 ， 反之 ， 则业绩下降 ， 几成魔咒 ， 反倒没了主营业务什么事儿 。
斑马消费梳理后发现 ， 调味品行业其他主要上市公司 ， 均不存在业绩长期重度依赖非经常性损益的情况 。
公开数据显示 ， 调味品行业整体利润率近年略有下滑 ， 但仍然高达20% 。其中 ， 行业老大海天味业（603288.SH）3月31日披露的业绩显示 ， 2020年的净利率高达28% 。
去年 ， 恒顺醋业的净利率为15.64% ， 低于行业整体水平 。如果扣除非经常性损益 ， 公司这些年的净利率与行业盈利能力的差距恐怕会更大 。
核心业务疲软
近年 ， 海天味业作为“酱油茅台”强势崛起 ， 市值一度逼近7000亿元 ， 带动了一波关于调味品的行情 。
毕竟 ， 这是真正的刚需赛道 ， 比白酒的消费频次更高：喝酒只是少数人的爱好 ， 但炒菜不放酱油却有很多人受不了 ， 其他地区 ， 把酱油换成醋就行了 。
就那几年时间 ， 酱油细分市场在资本的助攻下 ， 渐趋平稳 ， 形成以海天味业为首的“一超多强”格局 。但食醋行业仍然处于行业分散、各霸一方的状态 ， 恒顺醋业一马当先 ， 追赶者紫林醋业和水塔醋业暂未上市 ， 在规模和业绩上暂时也无法构成威胁 。
于是 ， 恒顺醋业也迎来了一波行情 。从2019年初开始 ， 公司市值2年增两倍 。
【醋|“醋业茅台”彻底梦碎】但是 ， 投资者们后来发现 ， 炒无可炒——恒顺醋业的业务 ， 画风与海天味业完全不一样 。
近年 ， 公司核心业务醋 ， 表现疲软 。去年 ， 该板块营业收入13.42亿元 ， 同比增长仅8.92% ， 毛利率45.41% ， 同比下降了1.14个百分点 。
眼看着食醋业务增长困难 ， 公司便推出“醋、酒、酱”三驾马车并驾齐驱的发展策略 ， 试图通过多元化维持业绩 ， 近年料酒便成为增长主力 。
2020年 ， 公司料酒业务实现营业收入3.15亿元 ， 同比增长28.57% ， 但毛利率同比下降1.92个百分点至34.44% 。
在两大品类毛利率下降的带动下 ， 去年公司综合毛利率较上年下降5.84个百分点 ， 为40.67% ， 低于海天味业和中炬高新同期表现 。
公司策略保守


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