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「安信传媒」4G到5G的过渡期，游戏这个板块会非常受益

传媒的本质是内容与分发 。 伴随着新一轮通信技术的迭代 ， 传媒的内容与分发也正在发生明显的周期性变化 ， 变化带来的机会一方面存在于5G和4G的差异 ， 另一方面存在于5G到4G过渡期 。 5G和4G最大的差异在于4G时代的内容分发只是基于手机端 ， 而5G时代瞄准的是多终端并发 ， 因此5G时代相较4G时代分发与内容均会发生一定的变革 。 5G到4G过渡期短视频内容全面崛起 ， 正如参照3G到4G过渡期 ， 页游崛起 ， 而端游相对平稳 。 从以上两个角度 ， 我们认为这一轮传媒新的框架已经形成 ， 主要在于内容与分发 。
内容方面 ， 第一 ， 我们预期会产生新的内容形态出现在影视内容领域 ， 同时短视频内容将迎来爆发或井喷 。 未来 ， 影视内容与短视频内容一起进入5G时代 ， 正如当年端游公司与页游公司一起进入手游 。 3G到4G的过渡期 ， 对于4G的内容形态并不清晰 ， 但是 ， 站在当前4G到5G的过渡期 ， 我们认为短视频内容是确定性的方向 。 第二 ， 短视频与页游具有同样行业属性和类似的财务指标状态 。 从这个角度 ， 参考上一轮的大牛市脱颖而出的公司都是页游大牛股 ， 因此我们非常看好短视频方向 ， 看好短视频内容的战略性机遇点 。
分发方面 ，2019年10月份起市场开始关注云游戏 ， 2019年底市场关注MCN ， 市场关注热点现象的背后更多的是分发环节的深刻变化 。 一方面 ， 每一轮的技术迭代 ， 分发环节的驱动力量都会发生明显的变化 ， 举例而言 ， 4G到5G过渡期目前的驱动力量至少是快抖拼 。 推演5G时代分发格局的可能形态 ， 有可能是四大运营商 ， 也有可能是硬件厂商 。 但是 ， 至少在4G到5G的过渡期 ， 我们认为整个分发环节的驱动力量就是以抖音、快手、拼多多为首的互联网巨头 。 另一方面 ， 与分发相关的变现值得关注 ， 因为新的一些驱动力量出现 ， 所以会诞生一批新的好公司 。 原因在于每一轮技术变革进程中 ， 分发的驱动力量相当于“大哥” ， 行业中紧跟的“小弟小妹”会发生充分的变化 。 因此 ， 我们判断游戏、营销、电商等细分领域将诞生一些新的业态或是新的公司 。
从细分行业来看 ， 游戏这个板块会非常受益 。 分发是内容与价值链的重新分配 ， 这一轮演变中更多的龙头在入局分发平台 ， 平台的建立需要争夺优质的内容 ， 游戏CP作为内容的提供方是比较利好的 。 同时 ， 游戏一方面是内容的提供方 ， 另一方面也可以自建分发渠道 ， 在产业链上攫取更大价值 。 因此 ， 从以上两个角度 ， 我们看好整个游戏板块 。 整个分发环节发生变化 ， 所有的游戏公司从逻辑上来讲均受益于量价提升 ， 量的提升在于需求的平台在增加 ， 需求方对量的需求也在增加 ， 逻辑上所有的游戏公司每年的产品立项数量会增加；价升主要是体现在分成比例 ， 最近一段时间市场比较关心各个分发平台分成比例的变化 ， 变化背后体现各方博弈 。 我们举三组数据 ， 腾讯作为分发巨头 ， 分给CP的比例是10%-15% ， 咪咕分给CP的分成比例是70% ，VIVO分成比例是90% 。 作为内容提供方 ， 游戏板块分成比例增加是价的增加 。
营销板块跟游戏不一样 ， 营销是双甲方行业 ， 夹在品牌和平台中间 ， 带来的利益增加会分给品牌一部分 ， 因此营销板块是一些个股的机会 。 因此 ， 总体来讲 ， 我们是看好整体游戏板块 ， 尤其游戏板块的龙头公司 ， 营销板块是看好部分的一些利润弹性较大的个股 。
总体来讲 ， 复盘多年的经验 ， 平台和内容之争归根结底还是内容之争 。 我们核心推荐芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、 吉比特等强内容能力标的；推荐营销板块吉宏股份、姚记科技、华扬联众等弹性标的；以及港股小米集团、心动公司、祖龙娱乐 。
【「安信传媒」4G到5G的过渡期，游戏这个板块会非常受益】风险提示：5G建设及商用进度低于预期、公司治理风险 。


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